策略龙头复利回报体系构建：见微知着

　　本期投资提示：

　　A 股机构化进程加速，龙头具有长期研究价值。通过构建龙头复利回报体系，进行自下而上的研究，策略对微观的把控将更加精准，辅助行业配置决策。随着国家长期引导居民资金入市，公募基金迎来大发展，金融市场对外开放也在不断推进，A 股机构化进程提速，市场逐步走向成熟。于此同时，A 股市场的结构性分化成为常态，龙头公司在供给侧改革与消费升级趋势下，强者恒强逻辑进一步强化，导致龙头公司与行业走势出现背离。因此，通过龙头复利回报体系自下而上感知市场，将在极大程度上辅助行业配置决策。

　　客观数据与主观调整相结合，共筛选出60 只股票纳入“龙头股”研究池，未来我们将不断扩充标的并进行动态调节，并不断增强研究池实用性。我们综合从公司总市值，近三年ROE、营收、净利润，北上持股占比和基金持股占比等多维度进行考虑，自上而下筛选出60 只股票进入标的池。此外，我们对研究池进行主观调整，使其尽可能覆盖各申万一级行业。未来，我们将持续纳入新标的，以增强龙头复利回报体系对于各行业、全市场的代表性，也将根据基金持仓对研究池进行动态调整。

　　通过“五步走”方法，Trace back & Look forward，建立可长期追踪的龙头复利回报体系。第一步，研究公司基本面，寻找公司的增长逻辑、市场预期及天花板。第二步，根据公司核心特征，使用净利润增速、分红率与波动率三大量化指标，将公司分为六大类。

　　第三步，基于公司分类选择与之相适应的估值方法，并结合历史相似阶段股价表现，客观预测公司中长期价值，计算复利回报率。第四步，从宏观+中观+微观、短期+长期、先导+滞后、定量+定性等多角度，寻找股价核心驱动力指标。第五步，基于月度观点交流会和金股筛选流程，及时对核心驱动力指标进行调整，进行长期跟踪，保障体系交流与进步。

　　第二步中，我们以三阶段模型为基础，遵循“不重不漏”的分类原则，将公司分为六大类，并通过典型案例进行具象分析。六大类公司的分类标准为：1)现金牛(案例·中国神华)：

　　利润增速低于10%，分红率高于50%；2)周期价值(案例·海螺水泥)：利润增速低于10%，分红率低于50%；3)稳定增长(案例·贵州茅台)：利润增速位于10-30%之间，利润增速波动小于50%；4)高增长(案例·宁德时代)：利润增速高于30%，波动小于100%；5)周期成长(案例·紫金矿业)：利润增速大于10%且波动大于50%，或利润增速大于30%且波动大于100%。6)市值空间(案例·美团-W)：2021 年利润为负。在正文中，我们对六大类公司的典型案例进行具体分析，便于读者理解。其中，部分公司业绩受到疫情等因素影响，需进行主观分类调整。

　　第二步中的分类为建立客观的公司量化估值模型奠定了基础。建立估值模型的主要步骤如下：1)根据Wind 一致预期，计算上市公司未来业绩增速(2022-23)；2)结合公司季频的历史净利润同比数据，得出前述增速的分位数水平；3)根据上述分位数水平，结合历史PE 估值数据，反推未来合理的PE，作为“量化预测PE”；4)结合公司具体情况，引入调整因子，对个别公司进行二次调整，优化结果可信度。最终计算出相对客观的复利回报率，有助于策略从微观角度更为精确地感知市场，做出行业配置决策。