食品饮料行业周报：春节旺季徽酒、苏酒表现强势 大众品礼品需求旺盛

　　投资要点：

　　1、春节餐饮和礼品需求旺盛，徽酒、苏酒龙头表现强势。本周食品饮料上涨0.31%，跑输上证综指(3.02%)2.71 个百分点。今年春节明令禁止一刀切和层层加码，多数居民顺利返乡，带动春节餐饮和礼品需求旺盛，乳品零食保健品礼盒等礼品春节动销良好，本周乳品(3.76%)、零食(3.64%)、保健品(3.17%)等板块涨幅靠前。同时，节后白酒行业渠道信息密集反馈，终端动销显着分化，区域地产龙头表现强势，叠加市场风格影响，本周白酒概念走势震荡(略下跌0.35%)。个股方面，本周区域地产酒龙头古井贡酒领涨， 涨幅达13.75% ， 后依次为甘源食品(+13.14%)、梅花生物(+11.14%)、【中炬高新(600872)、股吧】(+9.84%)、ST 科迪(+9.54%)、口子窖(+9.07%)和洋河股份(+8.46%)等。

　　2、白酒春节旺季如期兑现，2022 行情走势预计将分化，一季度开门红有保障。从节后密集反馈的渠道调研信息来看，我们在节前的判断被持续验证，今年春节旺季如期兑现，终端动销依然强势。在疫情影响下，行业价格带和区域分化明显，高端龙头同比去年表现略显平淡，次高端区域龙头如徽酒(古井贡酒、【口子窖(603589)、股吧】、迎驾贡酒)和苏酒(今世缘、洋河股份)等表现最为出色。同时，由于当前各龙头酒企的回款完成度都较高，预计一季度业绩开门红也均有保障(详见2022 年2 月7 日外发报告《白酒春节旺季总结：春节旺季如期兑现，疫情影响分化，徽酒苏酒表现强势》)。

　　3、看长线趋势，白酒正由第一成长阶段向第二成长阶段转型，次高端是最大机会，行业景气度仍将持续，继续看好区域次高端龙头。针对当前市场关注的行业景气度问题，我们早在去年秋季糖酒会期间就通过实地调研和逻辑演绎提出了“看长线趋势，行业正由第一成长阶段向第二成长阶段转型”的观点。我们认为高端价位带经过多年成长，基数和市场预期已被抬至高位，未来高端价格带降速换挡、回归稳健增速是正常现象，无需过度担忧景气度的问题；而次高端的扩容则是行业未来最大的趋势性机会。2022 年白酒向上趋势更明朗，但板块仍是结构性行情，对选股的要求更高，建议关注基地市场稳固、可稳步释放利润弹性的次高端区域龙头(详见2021 年12 月17 日外发行业年度策略报告《乘势而上，复苏在途》)。从基本面、估值、业绩确定性和市场预期等角度，继续看好贵州茅台和区域次高端龙头的表现。

　　4、春节餐饮礼品需求高增，估值回落下龙头个股投资时机显现。根据国家铁路集团数据，春运前15 天全国铁路累计发送旅客8616 万人次，同比增长65%。多数旅客时隔两年返乡，存在一定补偿消费心理，一方面，餐饮需求同比恢复，2022 年春节期间(1 月31 日至2 月6 日)餐饮类商户支付金额较去年同期增长29.6%，另一方面礼品销售旺盛，高端常温乳制品、植物蛋白饮料、坚果、保健品等营养健康的品类礼品属性强，春节期间动销反馈均良好，伊利、蒙牛、露露等品牌在部分终端出现断货现象，洽洽、三只松鼠等年货节销售额也有较快增长。但由于今年春节较早，多家公司将春节收入计入2021Q4，叠加去年基数较高，2022Q1 增速可能偏低，建议结合去年Q4 业绩综合考察。去年12 月以来，豆粕、PET 等原材料包材价格继续走高，挤压利润空间，食品企业面临需求弱、成本高的双重挑战，短期市场情绪较弱，多数板块仍持续下跌。但长期来看，市场份额预计持续向龙头企业集中，行业竞争格局有望优化，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，布局时点已至，看好估值合理，有定价权的行业龙头个股，推荐百润股份、安琪酵母，关注伊利股份、洽洽食品、【安井食品(603345)、股吧】等。

　　5、行业和公司观点更新：

　　(1)重庆啤酒：利润表现超预期，乌苏延续全国化进程。本周公司发布2021 年年度业绩快报，2021 年全年实现营收131.2 亿元(同+19.9%)，归母净利11.7 亿元(同+38.8%)；2021 年Q4 实现营收19.33 亿元(同+1.1%)，归母净利1.2 亿元(去年同期2.3 亿元)；整体来看公司收入略低于预期，利润表现超预期(以上均为备考数据)。2021 年公司延续高端化进程，乌苏终端品牌拉力起势，空白市场开拓加速。近期重啤母公司嘉士伯集团公布扬帆27 计划，未来将继续加码中国市场，当前公司内部渠道和组织的调整也逐步理顺，继续看好公司高端化+全国化的持续推进。

　　(2)中炬高新：Q4 净利环比改善，短期经营仍有压力，中长期有望改善。公司预计2021 年Q4 营收17.04 亿元，同比+29.8%，归母净利3.86亿元，同比+73.9%，其中美味鲜公司2021Q4 营收13.4 亿元，同比+6.7%，归母净利2.09 亿元，同比+10.6%，此外母公司房地产项目确认收入贡献公司2021Q4 营收。公司2021Q4 库存轻装上阵叠加提价促进，美味鲜公司2021Q4 净利环比提升。公司2021Q3 针对家庭端需求恢复，继续去库存以调整渠道节奏，稳定整体价格体系。同时，由于KA 在公司渠道结构中占比较大，公司通过经销商给二批商返点扶持的方式提振渠道信心，并重点发展BC 超终端。目前公司渠道库存仍旧保持良性，叠加提价落地提振，2022 年有望迎来弹性增长。但考虑到公司内部还处于调整期，疫情反复以及消费偏弱的影响，短期仍有一定压力，中长期有望改善。

　　6、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品至暗时刻已过，提价带来板块业绩边际改善，可以择优布局，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。

　　白酒概念：贵州茅台(推荐)、口子窖(推荐)、今世缘(推荐)、洋河股份(关注)、古井贡酒(关注)、泸州老窖(关注)、五粮液(推荐)、山西汾酒(推荐)、水井坊(推荐)、迎驾贡酒(关注)、金徽酒(关注)等。

　　大众品板块：百润股份(推荐)、安琪酵母(推荐)、伊利股份(关注)、安井食品(关注)、【立高食品(300973)、股吧】(推荐)、海天味业(关注)、重庆啤酒(关注)、洽洽食品(关注)等。

　　短期推荐贵州茅台、口子窖、山西汾酒等。

　　7、风险提示 1)疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2)宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3)行业政策变化导致竞争加剧；4)原材料价格大幅上涨；5)重点关注公司业绩或不及预期；6)食品安全事件等。