宏观周报：防疫“躺平”国家的股市为何抗跌？

　　2022 年以来全球股市哪家强？不是美国，也不是中国，而是那些宣布“大流行”结束的国家。例如防疫早已“躺平”的英国，富时100 指数开年以来在主要指数中表现最好，尽管英国央行已进入加息周期。

　　又如澳大利亚，其股指在政府宣布“躺平”后的上涨与美欧股市的下跌形成鲜明对比。进一步统计我们发现，开年以来“躺平”国家股市整体上要好于尚未“躺平”的国家，在美联储加息和地缘风险频发的环境下脱颖而出。

　　三个条件已经基本具备，市场开始交易“大流行”结束。

　　首先，以奥秘克戎为标志，疫情变种毒株可能逐步向低重症率、低死亡率演化。其次，随着疫苗的普及，主要经济体完全接种率不断提高，而截至2022 年2 月全球确诊人数累计已经超过4 亿人，抵御疫情冲击的能力越来越强。

　　再者，新冠口服药有效性已被证实，后续的推广将进一步加速“后疫情”时代的到来。辉瑞表示其口服药Paxlovid 可以使得重症或死亡风险降低89%。口服药是对疫苗很好的补充，既能覆盖拒绝接种疫苗的人群，也能降低疫情来临时医疗系统和资源可能面临的压力。根据路透数据，即将全面开放边境的澳大利亚及取消大部分境内防疫措施的英国和瑞士，均为首批订购新冠口服药的国家。

　　资产表现上，除了股市外，防疫“躺平”国家债券收益率的上涨幅度也更加明显。我们选取主要的逐步放开疫情管控的国家作为样本，使用GDP 加权，构建防疫“躺平”国家股票指数和债券收益率。

　　我们发现2022 年开年以来，“躺平”国家的股市相较全球标准超额收益上升，而债券收益的上涨也更加明显，背后的原因在于，一方面在疫情冲击不断下降的情况下，率先解封的经济体往往能迎来更快的经济复苏；另一方面，经济更快的复苏也会导致政策更早开启紧缩，其中比较典型的例子就是英国，2021 年英国在G7 国家中增速最快，同时也是最早开始加息。

　　部分国家全面放宽防疫政策。如表2 所示，自欧盟理事会2 月1 日宣布放松27 国间的出入境要求后，丹麦、瑞典、英国等地也随即放开管制，若完全接种疫苗或是核酸检测结果呈阴性，入境后无强制性隔离。澳大利亚也宣布将于2 月21 日放松入境限制，完成全程疫苗接种的入境旅客无需隔离。不过亚洲地区的防控措施依旧较严，并未出现明显放松，而美国也未放松入境后的自我隔离政策。

　　我国疫情防控方面，两会后可能局部试点调整。我国防疫政策的严格程度在全球同一疫情水平的国家中依然偏紧，在全球新增病例最少的前30%国家中，中国的防疫政策严厉程度指数排名第二。目前我国疫苗接种情况良好，疫情总体可控。我们认为在2022 年两会结束后，防疫政策将迎来调整的窗口期。随着政府在每一轮疫情防控中积攒成熟的经验，两会后“动态清零”政策或将结合地方的试点情况出现渐进式调整。

　　风险提示：新冠病毒变异、疫苗失效，确诊病例大爆发导致经济重回封锁；政策对冲经济下行的效果不及预期