深度*宏观*2月通胀点评：海外局势对PPI冲击加大

　　2 月CPI 同比增速虽然持平，但核心CPI 小幅下降，服务价格表现相对较弱；家用器具价格环比明显走强，关注PPI 向CPI 的传导；2 月PPI 同比增速继续回落，但国际原油和有色金属价格大涨，对国内工业品价格影响比较显着；3 月中旬依然是货币政策调整的窗口。

　　2 月CPI 环比上升0.6%，同比增长0.9%，核心CPI 同比增长1.1%，服务价格同比上升1.2%，消费品价格同比上升0.7%。从分项看，2 月同比增速较高的还是交通通信(5.5%)，其次是教育文化娱乐(2.5%)和居住(1.4%)，食品烟酒价格同比下降1.8%与1 月持平。

　　从同比看，食品价格下降3.9%，影响CPI 下降约0.76 个百分点，非食品价格上涨2.1%，影响CPI 上涨约1.68 个百分点。食品价格依旧压制CPI同比涨幅。非食品中，工业消费品价格环比由上月持平转为上涨0.8%，主要是能源价格上涨带动。

　　CPI 同比增速自3 月开始上行。2 月CPI 同比增速依然较低，主要还是受食品价格影响，自3 月开始，基数效应的影响扭转，预计CPI 同比增速将明显上升。此外需要关注两件事，一是2 月CPI 当中服务业价格走势一定程度上是受到春节后服务供给增加影响，但自2 月中下旬开始，全国多省出现散发疫情，服务业需求明显受抑制，二是2 月家用器具价格环比增长1.1%，关注PPI 是否出现向CPI 传导的迹象。维持此前观点，2月通胀仍在低位，货币政策调整如需应早尽早，则3 月中旬是重要的时间窗口。

　　2 月PPI 环比上升0.5%，同比增长8.8%，其中生产资料同比增长11.4%，生活资料同比增长0.9%。PPIRM 同比增长11.2%。

　　从环比看，国际原油价格大幅上涨，带动国内石油相关行业价格上行，受国际因素影响，国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨，煤炭价格继续回落；从同比看，调查的40 个工业行业大类中，价格上涨的有36个，与上月相同，主要行业中，价格涨幅回落的有煤炭开采、化学原料、黑色金属、化纤，价格涨幅扩大的有石油天然气、石油煤炭加工、有色、公共事业。

　　PPI 回落的速度可能慢于预期。2 月国际原油、有色金属价格大涨，导致国内工业品价格涨幅较大。未来PPI 同比增速整体或仍是回落趋势，但回落速度大概率要慢于预期，主要还是受到海外俄乌冲突不确定性影响，国际原油和有色金属价格持续上行，将对国内工业品价格造成明显且持续的扰动。

　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。