2022年2月通胀点评：通胀预期走高 ‘滞胀’压力隐现

　　CPI 未来逐步上行通胀环比上行，食品价格和非食品价格同时上涨。(1)食品方面，蔬菜价格上行，2 月份全国雨雪天气带动蔬菜走高；猪肉零售价格下行，生猪价格在春节期间价格下跌；(2)非食品价格方面，受到原油价格上行的影响，交通工具用燃料价格上行；在服务类价格方面，家庭服务价格下滑，旅游价格上行1.0%，整体服务价格保持平稳。另外，家用器具价格上行1.1%。

　　蔬菜和猪肉继续震荡，能源价格上行(1)猪肉需求年后回落，猪肉供给仍然较为充足。春节过后消费渐趋平稳，生猪市场仍然需要继续消化库存。猪肉价格已经在成本线附近，3 月份猪肉价格预计小幅震荡。(2)蔬菜价格受天气影响较大。2月中旬出现了全国雨雪天气，蔬菜运输供应稍有不畅，价格快速上行。3 月前9 天蔬菜价格仍然没有下行，蔬菜价格超过历史价格，预计3 月下旬出现(3)原油价格上行带来了非食品价格的走高。由于地缘政治风险凸显，使得包括原油在内的大宗商品价格上行，为未来的CPI 带来压力。

　　全年通胀预期上行2022 年2 月份翘尾影响0.3%，预计新涨价因素上行，CPI 同比增速约在0.7%左右。预计2022 年全年CPI 增速2.0%，2022 年3-4 季度CPI 突破2%。(1)我国消费恢复速度较慢，人员工资增速缓慢，加上对新冠疫情的严控，已经严重影响了消费的增长，我国通胀仍然处于较低的水平。(2)工业品价格有所回落，工业品价格向消费品传导仍然有困难，消费者很难接受价格上行。(3)猪周期可能在2022 年下半年有所反转，同比基数的原因会带动下半年CPI 上行。

　　未来通胀温和上行(1)上中游原材料价格的上行以及人工成本的缓慢上行推动了CPI 平稳上行。(2)能耗双控和碳中和大目标不变，居民生活成本会被缓慢推高。

　　(3)我国未来经济面临的主要问题是有效需求不足，扩大有效需求需要解决分配的问题，也就是减少全社会贫富分化，这仍然需要时间。CPI 全面上行概率很小，预计在未来2-3 年左右CPI 温和上行。

　　PPI 回落，但仍然处于高位2 月份PPI 环比上行，黑色产业链商品出厂价格回升，原油价格上涨，其产业链相关产品价格上行：(1)国际原油价格上行带动国内石油及相关产业价格走高；(2)我国煤炭价格重新上行，2 月份动力煤期货价格上行10.5%，但煤炭出厂价格仍然受到一定程度的管制；(3)消费类行业稍有回升，食品制造业上行0.2%。

　　3 月份基数水平继续下行，环比可能继续回升，我国PPI 可能出现反弹：(1)能源价格大幅走高，并且一段时间维持高位。3 月份能源价格继续上行，带动相关产品价格走高；(2)生产成本上行，生产低位平衡，价格向终端转移；(3)物流阻塞得到缓解，以反应大宗商品运输为主的BDI 回升，预示着未来PPI 下滑速度趋缓。

　　预计3 月份PPI 环比回升，3 月份PPI 翘尾水平7.2%，预计PPI 水平在9.0%左右。2022 年PPI 前高后低，全年预计在6%左右，受到基数影响，PPI 在4 季度是低点。