2月物价数据简评：PPI环比由跌转涨

　　事项：

　　2022 年2 月CPI 同比0.9%， PPI 同比为8.8%。

　　平安观点：

　　2 月CPI 同比持平，环比上行幅度弱于季节性规律；剔除食品和能源的核心CPI 同比回落0.1 个百分点。食品与服务消费相关分项的环比变化弱于季节性规律；工业消费品相关项目则受油价推动超季节性上行，二者抵消之下，CPI 环比偏弱，而同比增速持平。具体来看：一是，食品烟酒分项环比上行弱于季节性，主因猪肉价格大跌，鲜菜、鲜果和水产品涨幅弱于季节性。二是，服务消费相关的娱乐文教、医疗保健、家庭服务、其他用品及服务等分项弱于季节性规律。节后务工人员陆续返程增加服务的供给，而国内疫情多点扩散继续压制着服务消费的需求。三是，工业消费品上行强于季节性规律，主因油价上行带动交通工具用燃料环比上涨6.1%，远超季节性规律。在大宗商品价格持续高位下，家用器具环比上涨1.1%，PPI 存在向CPI 传导的迹象。

　　2 月PPI 同比8.8%，自历史高位连续第4 个月回落；环比上涨0.5%， 由跌转涨。一方面，国际油价、黑色及有色金属价格大涨，带动石化产业链与金属相关行业增速上行。另一方面，国内煤炭、非金属矿物等行业价格下跌速度趋缓。受此影响，2 月PPI 同比仅回落0.3 个百分点，较上月1.3个百分点的回落速度显着放缓。具体看：1)生产资料中，采掘、原材料、加工工业价格环比纷纷上行。由于加工工业是连接生产资料价格和生活资料价格的环节，加工工业PPI 环比由跌转涨意味着，生产资料价格向生活资料价格的传导重又边际增强。2)生活资料中，食品价格与一般日用品两项必需消费环比上行，衣着与耐用消费品为代表的可选消费环比下跌，侧面体现消费需求疲弱。生活资料各分项的涨价幅度都远低于上游生产资料，下游行业毛利率仍受挤压。

　　结构性通胀风险升温，对货币政策的约束边际增强：1)CPI 方面，基于3-5 月猪肉价格淡季深度调整的预判，即便期间原油价格突破150 美元/桶，CPI 的同比增速也较难超出2%，上行幅度相对温和。但下半年猪肉价格大概率开始反弹，届时如油价仍在高位，CPI 破“3”风险不小。2)PPI 方面，3-5 月的PPI 同比受翘尾因素影响趋于下行，但其环比增速大概率延续正向贡献；极端情形下，新涨价因素可能导致6、7 月份的PPI同比增速可能拐头上行。我们认为，尽管通胀目前还不是“紧约束”，但结构性通胀风险仍不容小觑，对货币政策的约束边际增强。短期看，央行或更加重视结构性工具的使用，更突出财政与货币的协调配合，再贷款、再贴现的定向支持可期。当然，若后续经济减速风险偏大，且国际地缘政治冲突事件缓和，政策利率仍有微调的可能性。