基础材料、电力电气设备、公用事业2021全球动力电池业绩回顾：营收高增 盈利持续分化

　　行业近况

　　我们结合2021 年日韩主要锂电企业及宁德时代的财报与行业趋势，针对动力电池全球业绩和发展规划进行对比。

　　评论

　　行业趋势：根据中国汽车动力电池产业创新联盟和SNE数据，2021 年全球装机量达296.8GWh，同增113.4%；其中中国装机量154.5GWh，同增141.5%；海外装机量142.2GWh，同增89.5%；国内装机占比达52%，装机增速高于海外。

　　电池业务营收：2021 年LGES/松下/三星SDI/SKI分别实现营收1007.3/423.3/615.8/170.1 亿元，同比增长39%/15%/21%/81%。其中，LGES受通用Bolt及储能电池召回导致停产检修/升级以及欧洲市场缺芯带来销量短期回落，三星SDI、松下同受行业缺芯影响，增速有所放缓；SKI受益新增产能和订单的释放，2021 年装机量同比增长105%、带动全年营收高增。

　　盈利能力：电池业务营业利润：2021 年LGES/松下/三星SDI分别实现营业利润44.7/40.4/30.2 亿元，营业利润率达4.4%/9.5%/4.9%；SKI营业亏损38.2 亿元，营业利润率为-22.4%。松下受益特斯拉销量和储能电池销量增长、三星SDI受益新一代Gen.5 电池的逐步放量，营业利润率稳中有升。

　　LGES动力/储能业务受召回带来的一次性费用支出，营业亏损-15.7/-25.4亿元，若将一次性费用剔除LGES的电池业务预计盈利97.7 亿元，营业利润率达9.7%。SKI由于中国盐城新增产能尚处爬坡期、初始成本较高，叠加较高的员工年终奖计提、原料涨价等因素致公司营业利润亏损，但同比2020 年亏损幅度有所收窄，公司预计在4Q22 达到盈亏平衡点。

　　产能规划：2021 全球电池龙头纷纷加码扩产，按照公司公告及我们的测算，宁德时代/LGES/松下/三星SDI/SKI截止2021 年底电池产能分别为371/155/65/38/40GWh，规划到2025E电池产能分别为896/405/81/73/222GWh，产能规划有所分化，其中宁德、LGES与SKI扩产速度较为激进，松下和三星SDI相对保守。

　　估值与建议

　　推荐产业链各环节龙头和二线优质企业：亿纬锂能、欣旺达(与中金科技硬件组联合覆盖)、恩捷股份、星源材质、天赐材料、容百科技、当升科技、璞泰来、【德方纳米(300769)、股吧】、中伟股份、宏发股份、卧龙电驱。

　　风险

　　全球新能源车销量不及预期，上游原材料涨价超预期。