2022年2月份金融数据点评：信用扩张放缓不改流动性宽松格局

　　主要观点

　　信贷、货币增长平稳，略逊预期

　　经济延续底部徘徊时期，信贷、货币增速的平稳趋势不变。货币内生体系下信贷和货币增长基本上取决于社会经营主体的行为，即经济平稳决定了信贷和货币增长的平稳。受通胀压力上行和海外货币政策转向影响，近期市场对信贷、货币增速有着较为明显收紧预期。伴随中国经济运行的正常化，以及世界经济环境和国际金融格局复杂化程度的提升，市场对疫情期间临时性宽松货币政策如何退出，以及未来政策走向，预期差异化程度较高，分歧一直难以收敛。

　　信贷和社融增长季节性回落

　　中国货币和信贷增长中一直存在着明显的首月效应，受春节假期因素影响，1月和2月的信贷和货币增长通常存在着较大波动。因此我们认为，1月份中国货币增速的回升，并不意味着流动性宽松局面的上升；何况从信贷余额增速看的同比表现平稳，说明银行体系信用创造平稳。

　　票据融资升且稳，表明经济活力不减

　　从企业部门新增期限的变化看，与短期和中长期贷款的快速回落不同，票据融资类型的增长保持了相对平稳的态势。当前票据融资的平稳增长，即表明了中国经济运行的平稳局面。票据融资的业务性质来看，票据融资更多的是体现当期经济活动。票据融资增长的持续平稳局面，也从一个侧面预示了中国经济的平稳格局。

　　货币政策暂时进入观察期

　　从趋势上看，年内中国货币仍存在“双降”(降息和降准)的内在需求，但短期受地缘政治冲击带来的大宗商品价格上涨压力，政策出台时机或有延后。按照笔者的货币“二分法”分析框架，当前世界经济和国际金融形势的变化，或推动中国货币进一步朝“便宜”货币和流动性分布调整方向努力。

　　风险提示

　　俄乌冲突扩大化，中国通胀超预期上行，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。