快递行业2月月报：1-2月量价如期提升 疫情不改盈利修复

　　摘要：

　　快递量：1-2月维持较快增长，通达系份额季节性下降。2022 年1-2 月社零及线上销售增速回升，行业快递量同比增长近20%，仍保持较高增速，好于市场预期。其中，春节错位导致1-2 月快递量同比增速前低后高。通达系1-2 月市场份额较12 月有所下降，其中，圆通和韵达分别下降0.8 和0.5 个百分点。而顺丰1-2 月市场份额较12月提升1.2 个百分点，符合以往春节季节性规律。近期全国疫情多地反复，部分网点运营受阻，预计将可能影响3 月快递量同比增速。

　　快递价：1-2 月单票收入如期提升，3 月将季节性回落。春节期间快递企业成本高企，普遍通过提价应对短期成本压力。圆通和韵达1-2月平均单票收入分别环比提升0.11 元和0.10 元，春节淡季季节性提价表现良好。回顾过去数年，1-4 月淡季快递企业单票收入波动呈现两个阶段：(1)1-2 月单票收入提升；(2)3-4 月单票收入回落。

　　预计3 月单票收入将开始季节性回落。根据近期调研，头部企业盈利修复目标坚定，我们预计3-4 月价格回落将理性克制，单票收入中枢仍将稳定。圆通公告1-2 月扣非净利同比大增超两倍，盈利能力修复显着超我们与市场预期。预计3 月疫情对单票收入影响有限，仍维持上半年板块性业绩同比高增长的预判。

　　快递业中长期观点：行业回归良性竞争，自然集中仍将可期。近日，国家邮政局在义乌召开寄递企业座谈会，再次强调要维护市场公平健康秩序和快递员群体合法权益，保障末端网点稳定运行。市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，出手干预源于资本扰乱市场秩序，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显着，长期仍将走向自然集中。中通2021年归母净利同比增长10%，其中Q4 同比大增37%，盈利如期修复。阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿，为龙头企业在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量，长期崛起仍将可期。

　　投资策略：2022 年行业竞争阶段趋缓，上半年业绩高增长可期。国君交运自2021 年8 月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9 月起基本面持续改善催化第一波估值修复。维持2022年行业竞争阶段性趋缓的判断，盈利能力修复确定。预计上半年业绩高增长，且盈利弹性将超预期，将驱动第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的【顺丰控股(002352)、股吧】。

　　风险提示。消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。