食品饮料行业深度专题一：财富效应和消费场景交替影响板块基本面

　　财富效应和消费场景交替影响板块基本面，白酒主要靠价增带动受财富效应影响较大，大众品更依赖销量受消费场景影响较大。食品饮料板块中，产品主要有物质属性与精神属性，白酒更偏精神属性，大众品更偏物质属性。白酒作为非必需品，其量价均由通胀水平推动，高端白酒销量主要取决于财富效应和消费升级带动的结构化人群扩张，批价与经济走向直接相关，其金融属性往往与通胀情况同步变化，因此在财富效应走强时期高收入人群的购买力支撑白酒价位上行。大众品则更依赖销量，受消费场景影响较大，分渠道和场景结构来看，大众品各个子版块均受益或受损于疫情带来的消费场景变化。

　　复盘2020 年和2021 年：1)2020Q1-2020Q2:疫情影响最盛，社会消费近乎停摆，居家场景带动肉制品和预加工食品高景气，其余大众品板块均有不同程度受损，高端白酒因为礼赠属性不依赖餐饮因此表现仍强。2)2020Q3-2021Q3:消费场景曲折恢复，财富效应逐步占据主导。白酒概念表现持续回暖，除了低基数外，高收入人群消费力持续抬升是重要驱动因素，高端需求强劲、次高端景气度提升，啤酒高端化趋势彰显。肉制品、调味品、休闲零食等均受限，主要是大众需求减弱同时场景恢复较慢，成本上行拖累盈利。

　　展望2022 年及以后：稳增长为主，消费场景复苏或成为主要驱动因素。今年经济走向与前两年有所不同，稳经济、促就业成为主线，消费场景约束条件放开后部分刚需性消费恢复，对于消费和经济的拉动都有较为直接效果，或是刺激消费和经济的重要抓手。

　　参考海外：消费能力可由储蓄转换，取消约束条件是恢复的关键。美国消费占比自2021Q1 不断提升，我们认为其消费恢复的节奏主要与美国消费场景的放开及货币政策释放节奏有关。与我国不同，美国部分高收入消费者仍受限于消费场景缺失，主要是封锁、旅行限制及近距离接触活动等。

　　投资策略：刚性宴席及餐饮复苏带动整体板块上行。白酒：财富效应弱化，刚性宴席需求持续复苏，节奏上先区域后次高端，激励改善贯穿全年。啤酒：疫情防控精准化催生春节消费小高潮，场景复苏下夜场/餐饮持续贡献增量。调味品：餐饮逐步复苏下B 端需求有望回暖，C 端持续受益于消费升级。速冻食品：B 端持续恢复，预制菜有望构筑新的增长点。乳制品：送礼走动场景的恢复+健康意识提升，后期消费有望弥补疫情期间业绩损失。零食：门店类个股有望随客流量恢复，单店营收回升，而居家消费类零食则继续受益于板块整体景气度抬升。

　　风险提示：经济复苏不达预期、疫情反复扰动、食品安全问题。