晨报0401 |中国铁建、抚顺特钢、美团-W

　　【建筑】中国铁建(601186)：订单保障4.3倍22年业绩将加速，估值创10年新低

　　维持增持。维持预测2022-23年EPS为2.13/2.37元增速17/11%，预测24年EPS为2.60元增速10%。维持目标价14.30元，对应2022年7倍PE。

　　地产减值导致净利增速略低于预期，但仍达10%以上(过去10年均高于10%)。1)21年营收10200亿(+12%)，基建工程占50%，房屋建设占22%，Q1-Q4单季营收增61%/13%/-2%/-1%；21年净利247亿(+10%)，Q1-Q4单季净利增69%/15%/0%/-9%(20年同期-24%/18%/3%/36%)。2)毛利率9.60%(+0.34pct)，净利率2.42%(-0.04pct)，加权ROE11.10%(-0.35pct)，计提减值99亿(+165%)，因考虑存续期内预期信用损失，对某房企应收款计提损失准备。3)经营性现金流-73亿(-118%)，资产负债率74.39%(-0.37pct)。

　　新签增10%在手订单增14%保障倍数4.3倍，轻装上阵后22年业绩将加速。1)21年累计新签28197亿(+10%)，境外新签2573亿(+11%)占比9%。2)新签分业务：工程承包24105亿(+9%)占比85%，其中铁路3765亿(+30%)占16%/公路2730亿(+4%)占11%/房建9736亿(+13%)占40%/城轨1696亿(-14%)占7%/市政4309亿(-6%)占18%/水利电力606亿(-1%)占3%/机场码头航道198亿(-34%)占1%。3)房地产销售额1432亿(+13%)，地产占集团利润10%。4)2021年末在手订单4.4万亿(+14%)保障倍数4.3倍。

　　PE3.6倍创10年新低，稳增长加码估值将获得修复。1)当前3.6倍PE处历史2%分位，过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍，预测基建投资二三季度加速上行，央企业绩有望超预期带动估值修复；2)扎实推进国企改革，引导二、三级企业采用分拆上市、股权转让等方式，推进混合所有制改革；3)大力推动产业转型升级，工程承包、规划设计咨询、投资运营、房地产开发、工业制造、物资物流、绿色环保、产业金融等业务协同发展。

　　风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。

　　>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告中国铁建(601186)：订单保障4.3倍22年业绩将加速，估值创10年新低，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

　　【钢铁】抚顺特钢(600399)：盈利能力不断提高，产能迎来快速扩张

　　维持“增持”评级。公司2021年实现归母净利润7.83亿元，同比升42.02%，公司业绩略低于预期。考虑到上游原材料涨幅较大，下调公司2022-2023年EPS预测为0.48/0.57元(原0.56/0.67元)，新增公司2024年EPS预测为0.64元，对应2022-24年归母净利润分别为9.48/11.27/12.66亿元。维持公司目标价29.25元，维持“增持”评级。

　　产量持续上升，盈利能力不断提高。2021年公司钢、钢材产量分别为69.15、55.06万吨，同比分别上升7.76%、9.12%。2021Q1-Q4公司钢材销量分别为15.02/15.05/11.72/12.2万吨，吨钢毛利分别为2006/3137/

　　3684/2337元/吨，对应吨钢净利分别为1151/1717/2167/805元/吨，吨钢盈利水平较2020年明显提升。公司通过优化生产模式不断提高生产效率，通过持续研发优化产品结构，我们预期公司盈利能力将继续提高。

　　成材率稳步提升，降本增效成果显着。通过推进锭型优化设计等改进，21年公司模铸材成材率提高2.26%，高温合金、高强钢产品成材率均有提升。通过优化生产工艺，21年公司吨钢制造费用较20年下降270元/吨至1248元/吨。公司持续优化生产模式，公司非原材料成本或仍有下降空间。

　　成本拖累缓解，产能稳步释放。22年3月中旬以来，公司主要原材料价格趋于平稳，公司成本压力或逐渐缓解。2022-23年公司高温合金、高强钢等新建、技改项目预计提升产能12.4万吨，我们预期公司产能落地后，公司产品结构将进一步优化，公司业绩有望保持快速增长。

　　风险提示：原材料成本大幅上升；新产线建设不及预期。

　　>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告抚顺特钢(600399)：盈利能力不断提高，产能迎来快速扩张，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

　　【社服】美团-W(3690)：构建多模式零售业务，成就“万物到家”时代领导者

　　投资建议：零售线上化的趋势持续推进，未来的电商将实现【线上线下(300959)、股吧】的深度融合，即时配送行业将进入“万物到家”时代，行业龙头公司美团-W有望收益。我们预计公司2022-2024年收入分别为2279、3171和4108亿元，归母净利润分别为-159、37和236亿元。考虑到公司长期竞争力，维持美团-W维持目标价为383.73港元，维持增持评级。

　　公司战略升级，零售+科技打开新空间。①公司战略升级至“零售+科技”，原有业务成熟后新业务迎来发展期，管理层决心明显。②公司已在多个模式进行零售业务布局，包括商超到家、前置仓、传统电商等，业务进展迅速、覆盖全场景消费需求。③零售业务短期重业务协同与市场开拓，长期需要建设用户心智与供应链硬实力。

　　美团到家：闪购、买菜等多模式协同，市场将得到深度发掘。①万物到家需求方兴未艾，美团基于外卖业务心智优势横向拓展多品类配送需求，实现市场的快速抢占。②强大履约能力与规模效应构筑配送业务长期竞争壁垒，实现单均配送成本更优；客单价与单量密度增长推动模式盈利。③美团通过“买菜”前置仓业务、便利店业务等构建一站式购物平台，多模式到家满足不同层次消费者多元需求。

　　社区团购和美团电商带来新增长点。①社区团购格局趋稳下头部公司发展确定性增强。预测2025E市场规模1.2万亿。过去两年行业激荡竞争，美团优选与多多买菜逐渐显现竞争优势，未来在政策定调下呈现二八格局，大玩家走向盈利，OPM有望长期优化。②美团电商短期作为零售业务补充，长期将成为价值实现关键点。B2C市场进入存量时代，但预计2025年美团仍有3,300亿市场份额潜力。

　　风险提示：社会零售消费恢复弱于预期；骑手社保额度超预期；零售品类线上化进程低于预期；新零售模式亏损持续等。

　　>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告美团-W(3690)：构建多模式零售业务，成就“万物到家”时代领导者，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。