资产配置专题报告:利用宏观因子构建“全天候”配置模型
摘要: 传统的风险平价模型强调在资产间平配风险。这一做法的好处在于在资产层面上做到了风险的分散配置,表现稳健;与此同时,较均值方差等模型相比,风险平价规避了对于资产收益率的预判,可落地性强。
传统的风险平价模型强调在资产间平配风险。这一做法的好处在于在资产层面上做到了风险的分散配置,表现稳健;与此同时,较均值方差等模型相比,风险平价规避了对于资产收益率的预判,可落地性强。但是,由于在特定经济时期,资产间的联动效应往往会大幅提升,因此“平价”的思想往往难以落实到位。
在此前的报告《对于风险平价配置模型的几点思考》中,我们利用PCA 算法对传统风险平价模型进行了改进,结果显示基于PCA 的新模型表现更稳健。然而,利用资产价格提取主成分进而构建配置方案的做法仍存在几点缺陷。其一,在动态更新主成分的过程中,主成分间的相对排序并不稳定。其二,主成分的构建仅依赖于数学上的线性变化,缺乏实际的经济学含义。由于以上两点缺陷,对于底层驱动因子的识别仍然未能真正实现,因此“经验-风险预算-配置方案”的传导路径更多地依赖于统计结果,与主观逻辑尚有脱节之处。
本篇报告旨在对以上问题提出解决方案。首先,在理论上,基于宏观因子的资产配置方案得以在更底层实现风险的分散配置。其次,我们认为利用资产多空组合构建的宏观因子具有时效性好、且易于构建的特点。此外,这一做法的最大优点在于“经济逻辑-风险预算-配置方案”的传导逻辑更顺畅也更扎实,这也赋予了我们结合诸如信贷周期、通胀周期、库存周期等主观研究进行主动配置的可能性。
从结果来看,基于宏观因子的配置模型表现较传统模型有了较明显的提升。配置组合的年化收益由传统模型的6.36%提升至7.35%,回撤则由6.71%缩减为5.00%。更进一步,通过嵌套货币-信用周期模型,我们得以构建一个动态的资产配置模型,且动态模型的表现有了显着提升。新模型年化收益进一步提升至7.76%;最大回撤进一步缩减为4.62%;此外,夏普率也录得1.75,各项指标均有了明显的提升。由此可见,“投资时钟+风险预算+宏观因子”的全天候配置思路在模型层面是可行的。
风险点: 模型仅基于历史数据,未来实际情况处在不确定性,模型可能失效,不构成投资建议;
模型,因子,平价