策略快评：社融小反弹、中美利差倒挂 股市怎么看？

　　事项：

　　2022 年4 月11 日，人民银行发布3 月金融数据，M2 同比增长9.7%；人民币贷款增加3.13 万亿元，同比多增3951 亿元；社会融资规模增量为4.65 万亿元，比上年同期多1.28 万亿元。3 月末社会融资规模存量为325.64 万亿元，同比增长10.6%，涨幅提高了0.4 个百分点。

　　评论：

　　一方面，3 月金融数据显示社融增速小幅反弹，但新增信贷结构上偏向短期限，逆周期的票据脉冲走高、顺周期的实体融资脉冲降低，权益市场仍需谨慎。另一方面，10 年期中美利差盘中出现倒挂，北向资金当天净流出，在美国加息初期、中国货币宽松阶段，利差倒挂下资金有短期流出压力。随着“稳增长”主线下国内资金利率走高、下半年联储以缩表置换部分加息节奏，三季度流动性有望迎来窗口期。政策脉冲二次见底、底部位置比去年四季度更低，股市的触底反弹可能还要等到三季度，届时也可以关注风格上的切换。

　　风险提示：海外地缘冲突、美联储加息次数超预期、供应瓶颈仍未缓解等

　　信用脉冲走高，融资结构偏短指向4 月风险资产仍需谨慎2022 年3 月社融小幅反弹，同比增速较上月边际回升了0.4%，信用脉冲小幅反弹但仍在底部盘整，宽信用一波三折、道阻且长，工企业利润增速预计在震荡中前行但仍未见到企稳回升征兆。如果以去年同期为基期对比，今年3 月新增贷款主要来自短期贷款和票据融资，结构上还是以短期为主，这点对于实体企业融资健康程度并不算有利。我们发现新增贷款中，短贷和票据占比是权益市场的警示灯，该占比走高时往往对应经济基本面承压，需要逆周期政策调控的时点，股市也面临一定的压力。