2022Q2白酒投资策略：风将至 如何布局疫后弹性机会

　　报告导读

　　我们认为当前预期及基本面主导板块表现，行业景气度仍在背景下，预计疫情拐点后白酒风将起。优选具备强经营实力及抗风险能力&主要基地市场受疫情影响较小&业绩驱动力来自成熟单品而非招商&估值合理&22Q2业绩增速较22Q1 仍表现优异的标的。

　　投资要点

　　以史为鉴：03 年非典影响短暂，20 年新冠疫情影响更为深远我们从探究“面对20 世纪以来第一次严重疫情，股市表现如何 ”、“20 年面对新冠疫情，股市表现如何”、“经历2 次严重疫情后，市场会如何看待22H1爆发的严重疫情”三大角度出发，来探究本轮疫后反弹布局机会：

　　03H1:非典疫情“短急快”，对白酒概念影响短暂：由于非典疫情具“短急快”

　　特点，因此对中国经济/股价表现影响期仅为一个季度左右，此后中国经济/白酒行业均进入上升通道。单白酒行业而言，03 年全年虽相对收益未跑赢大盘，但于04 年开始受益于量价齐升，全年取得了亮眼相对收益。

　　20H1:新冠疫情加速白酒行业升级，疫后板块具高弹性：近两年新冠疫情的高感染率使得其对经济及社零数据影响深远，在疫情爆发之初，风险厌恶往往使得市场进入调整期，但前期超跌&业绩表现优质的子板块于中后期往往会实现反弹(20 年白酒概念受益于消费升级加速，在景气度延续下，提价+结构升级推动利润端实现高增长，20Q2-3 白酒概念均取得亮眼绝对&相对收益)。

　　22Q1:多层不确定情绪为板块调整主因，疫情为催化剂：当前白酒概念估值中枢已下修至28-30X，主因：市场担忧经济增速放缓或影响白酒行业需求/行业景气度或放缓，同时谨慎看待节前疫情下22Q1 白酒行业春节开门红，并对动销&库存等点状式负面数据存强敏感度。

　　站在当前：预期&基本面主导板块表现，预计疫情拐点后白酒风将起我们从“哪些酒企或受疫情影响小” &“哪些酒企/细分价位带能后续走出独立结构性行情”等角度出发，认为当前市场存两大预期差：

　　1) 中长期看：我们认为白酒行业仍处成长期中的弱周期波动阶段，其中高端及次高端酒扩容增速或超预期。我们预计20-2024 年白酒规模年均复合增速为8%，其中高端酒及次高端酒年均复合增速可达18%/17%；2) 短期看：在疫情影响下，22Q2 优质酒企业绩或仍能超预期。

　　①基本面：继此前提出的22Q1 白酒行业四大特点后，我们认为当前环境下决策者能力重要性更为凸显，同时由于疫情期间为重要招商阶段，因此汇量式招商型企业或面临一定压力。综上，我们认为：应优选具备强经营实力及抗风险能力&主要基地市场受疫情影响较小&业绩驱动力来自成熟单品而非招商&22Q2 业绩增速较22Q1 仍表现优异的标的(打款情况优秀/库存低/批价稳中向上，截止目前，主要酒企打款进度均表现优异)。

　　②估值面：当前白酒概念/贵州茅台估值约为近5 年来64.5/68.7 分位，考虑到作为板块估值锚的贵州茅台业绩确定性强，当前板块估值性价比已现。

　　③情绪面：市场情绪预期为当前决定板块风格拐点的关键因素，我们预计当疫情进入拐点后，市场情绪好转或利好白酒概念整体上行，存结构性机会确定性强。

　　投资建议

　　在行业景气度仍在背景下，当前年报季&酒企改革举措阶段性落地将为现阶段主要催化剂，考虑到前期板块已经历“基本面向好趋势未变，主受情绪面扰动”式下跌&板块估值也已具高性价比，同时疫情或即将迎来拐点有望提振市场情绪，建议积极布局。当前我们认为：

　　1)优选布局疫情对业绩影响小/拥有抗风险能力的高端酒；2)优选22Q2 业绩增速具备较强确定性&边际变化向好&估值合理的标的，其中具体要素包括：

　　具备强经营实力及抗风险能力&主要基地市场受疫情影响较小&业绩驱动力来自成熟单品而非招商&22Q2 业绩增速较22Q1 仍表现优异等。相关标的：贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒、【舍得酒业(600702)、股吧】、迎驾贡酒等。

　　风险提示：1、在国内疫情持续发酵、防控升级下，或影响白酒整体动销恢复；2、食品安全风险。