3月外贸数据点评：疫情拖累进口 价格支撑出口

　　由于疫情蔓延，内需受抑，我国3 月进口大幅回落，价格因素则支撑出口偏强运行，当前疫情对出口影响尚未完全显现，生产和物流受阻的情况下，4 月份出口数据可能走弱，如果疫情短期进一步蔓延，我国的供应链优势可能受到一定挑战，叠加外需回落的环境下，年内出口可能进一步承压。

　　疫情拖累进口，价格支撑出口。2022 年3 月出口同比增速14.7%，继续保持强劲，而进口同比增速-0.1%，明显不及预期。由于外贸金额月度波动较大，且近期大宗商品价格波动剧烈，我们剔除价格因素影响后发现，出口较上月有所回落，但幅度不大，价格因素是支撑出口金额同比高增的重要因素，而进口剔除价格因素后下滑幅度明显更大，随着疫情加剧，多地进入封控模式，内需整体疲弱，进口受拖累较为明显。

　　疫情对出口影响尚未完全显现。三月份以来，全国疫情蔓延地区扩大，上海饱受疫情困扰，供应链也出现明显扰动，由于严格的封控政策，整车货运指数显着弱于去年同期，3 月八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比增速分别为-1.2%和10.1%，上海疫情的影响尚未完全体现，生产和物流受限的情况下，4 月份出口可能进一步出现回落。

　　从PMI 新订单数据来看，国内和国外的订单指数都出现显着回落，国内疫情加剧，海外经济自去年年中见顶下行，3 月东亚各地区出口的三年复合增速都有所回落，美国的PMI 分项显示出需求出现了较为明显的下滑，新订单、进口分项下行，产出修复偏慢，而客户库存则有所上行，需警惕外需进一步回落的风险。截止到去年12 月，我国出口仍有较强的竞争力，但随着国内疫情加剧，长三角、珠三角等经济核心区物流受阻，我国供应链优势可能受到一定挑战，如果疫情短期持续蔓延，在外需进一步下行后出口增速可能进一步承压。

　　往后看，市场在反弹后将寻找新的定价均衡。短期来看，地缘政治、国内疫情的走势、稳增长政策的落地以及美债上行的幅度都有一定的变数，建议跟踪观望，灵活应对。低估值依然相对占优，但结构性分化或许进入中后期。国债收益率中枢可能在当前区间整体保持低位震荡，市场对经济预期的修复可能需要一段时间。

　　风险提示：疫情超预期