4月经济数据前瞻：寻找4月经济数据的“锚”

　　主要观点

　　前言：4 月，受疫情与物流双重冲击影响，经济出现了较大的下行压力。对4月乃至2 季度前瞻的难点不在方向，而在幅度。从制造业PMI 指标看，4 月为47.4%，脱离了2020 年3 月以来的运行区间(49.2%-52.1%)，但又远好于2020年2 月的35.7%。这意味着，4 月经济数据的预测处于脱“锚”状态，市场的分歧会较大。我们借助一些其他参考指标，以期寻找4 月经济数据的锚。

　　(一)工增：可参考的锚是用电与货运量

　　预计4 月工业增加值增速0%左右，低于3 月的5%。4 月工业生产情况我们参照2020 年的3 月，预计这两个月工增增速接近。

　　主要参考的锚的是用电与货运量。用电情况看，2020 年3 月全社会用电量同比为-4.2%。今年4 月参考中电联的预测以及CCTD 耗煤情况，可能也是这个下降幅度。货运情况看，2020 年3 月同比-14.9%。今年4 月，从全国整车货运流量指数这一替代观测指标看，4 月的公路货运同比预计也在-10%以下。

　　(二)社零：可参考的锚是4 月相比3 月边际变化：上海、网购、汽车预计4 月社零同比-4%左右。我们重点考虑4 月相比3 月的边际变化。疫情的扩散情况看，4 月与3 月差别不大。4 月本土新增确诊超过50 例的省份数量为19 个，3 月为20 个。4 月的边际变化可能主要来自上海的静域管理、物流堵塞对网购的影响，以及汽车消费的进一步的回落。预计，4 月社零中的汽车增速可能降至-18%左右，3 月为-7.5%。4 月实物商品网购增速可能降至-5%左右，3 月为2.9%。预计上海4 月社零增速降至-40%左右，3 月为-18.9%。

　　(三)投资：疫情影响小，基数影响大。可参考的锚是三年平均从4 月PMI 指数看，疫情对投资的影响相对较小。但基数对4 月投资数据影响较大。例如地产投资，2021 年4 月当月两年平均增速为10.3%，3 月为7.7%，4 月基数大幅走高。我们参考三年平均的情况，将基数情况予以考虑。预计1-4月固投累计同比为7.2%。其中，4 月，固投当月同比为3%。

　　就同比读数而言，预计4 月基建增速>制造业投资>地产投资。基建或是4 月经济数据少有的亮点。就基建、地产投资整体而言，增速低于3 月，与高频数据相一致，4 月四周螺纹表观消费同比为-30.3%，大幅低于3 月的-17.9%。

　　(四)出口：外贸需求尚不弱，与投资类似，基数可能影响更大预计4 月出口同比+5%，进口同比-3%。从三年平均的角度，预计4 月增速略好于3 月(3 月深圳、上海两个出口重地疫情较为严重；4 月深圳疫情大幅好转)，但低于1-2 月。

　　(五)其他方面：

　　1、物价：预计4 月PPI 环比涨幅收窄至0.4%左右，同比继续回落至7.6%左右。预计4 月CPI 同比继续回升至2.2%左右。

　　2、金融数据：4 月社融基数偏低。但，低基数可能并不能助力社融同比明显抬升。主要原因包括三点：1)4 月专项债发行量有所回落，导致4 月政府债券融资同比负增。2)疫情影响下，地产销售继续走弱。3)票据情况看，4 月企业信贷投放情况可能不如3 月。我们预计4 月新增社融仅1.7 万亿左右，同比小幅负增，社融存量同比约为10.6%，与3 月持平。

　　风险提示：

　　疫情扩散持续冲击消费和地产销售。俄乌冲突扩大加剧油价上行。美联储货币政策收紧超预期。