八大券商投资策略：以史为鉴！中美股市共振下行几时休？A股被错杀了吗？

　　每日主题策略讨论，互联网汇总八大券商观点，揭秘行业现状，观察行情走势，提前为您把脉A股。

　　　　信达证券：2022年A股可能是V型大震荡！上半年类似2018年 下半年类似2019年

　　2022年a股投资者所面临的宏观环境可以说是内忧外患，突发的疫情、房地产长期拐点、美联储加息、汇率贬值等。类似的情形2018 年也出现过。当下A 股估值已经接近2018 年Q4，那么2018 年的估值下限是否会继续有效？通过对比2022 和2018 年的宏观风险，我们认为2022年很难打破2018年Q4的估值底。

　　因为：(1)疫情的影响应该还是会更短暂的，特别是考虑到，疫情的政策更多是以我为主，我们有充足的时间做调整和应对。(2)2018 年去杠杆是系统性的长期大问题，但随着去杠杆节奏的微调，股市的估值低也守住了。2022 年房地产政策的微调大概率也能守住历史的估值底。所以当下应该已经逐步进入底部区域。

　　具体节奏上，由于之前1个季度指数调整较大，近期股市已经进入反弹，大概率能持续到5 月中，之后由于美联储加息和制造业利润下滑的影响，还有二次探底的可能。战略上，2022 年可能是V 型大震荡，上半年类似2018 年，下半年类似2019年。

　　国盛证券：美联储紧缩预期峰值出现！A 股风险偏好修复的二级驱动开启

　　美联储5月FOMC宣布再加息50BP，同时明确提出未来缩表计划。作为本轮货币政策周期中的关键节点，此次会议对于紧缩预期意味着什么？对A股风险偏好又将产生怎样的影响？

　　第一、中期而言，美国经济基本面仍有支撑，期待美联储货币政策转向宽松为时过早。在美联储紧缩进程结束之前，持续的加息缩表或仍将对我国货币宽松空间形成挤压。

　　第二、但相比于紧缩的趋势，预期管理对于资本市场更为重要，尤其对于A 股的风险偏好，联储紧缩预期是重要影响因素。5 月议息会议释放“鸽派”信号，缩表“靴子”落地并对未来数月的缩表节奏做出明确安排；同时，加息符合预期，并且基本排除后续一次加息75BP 的可能性与风险。虽然后续加息-缩表仍会继续，但“紧缩预期峰值”基本已经出现。

　　第三、随着本轮疫情向下拐点的确认，风险偏好修复的一级驱动已经开启。对于A 股而言，当前风险偏好的修复之路再下一城，继本轮疫情向下拐点确认后，美联储紧缩预期峰值的出现，意味着反弹的二级驱动也已开启。

　　中信证券：四大压制因素出现转机 四大主线5月有望崛起

　　前期影响市场的四大因素已陆续出现转机，市场受迫性卖出压力充分释放，极端悲观情绪逐渐修复，预计5月起将开启持续数月的中期修复行情，建议积极布局四大投资主线。首先，部分地区疫情局面出现明显改观，政治局会议再次强调统筹经济发展与防疫。

　　其次，决策层在基建发力、地产托底、市场主体纾困和平台经济健康发展等维度再次全面定调并回应市场关切。

　　再次，美联储加息和缩表5月落地，海外通胀重压下贸易环境或阶段性改善。

　　最后，上市公司一季报落地，市场进入业绩真空期和信心恢复期。经过4 月的调整，极端悲观情绪已充分释放，市场已经渡过了受迫性卖出压力最大的时期，近期部分资金已经开始积极布局，投资者对边际上积极的信号也极为敏感。

　　因此，随着影响市场的四大因素陆续出现积极信号，预计5 月将开启持续数月的中期修复行情，建议投资者积极布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。

　　全年维度来看，建议围绕现代化基建以及地产布局，基建领域重点关注低估值建筑龙头、电网、数据中心和云基础设施，地产领域重点关注优质开发商、物管和建材。

　　季度维度来看，建议积极增配复工复产的相关行业，重点关注智能汽车及零部件、半导体、光伏风电设备等。

　　月度维度来看，建议聚焦消费修复相关的航空、酒店、免税、食饮、百货商超，预计在规模性疫情消退、市场主体纾困和消费刺激等一揽子政策下，这些行业也将迎来阶段性恢复。

　　中国银河证券：为什么近期A股市场波动较大？原因找到了！

　　为什么近期A股市场波动较大？疫情冲击叠加俄乌冲突因素，全球供应链进一步受阻，能源、金属、农产品等大宗商品价格飙升，推升全球通胀水平。美联储等多国央行开启加息周期，美债收益率上涨，美元指数走强，中美利差缩小，资金外流压力增加，国内股市承压。国内疫情反复，经济下行压力大，通胀压力上升，但总体可控。政策方面，货币政策持续宽松，降息降准有序进行，市场流动性充裕；财政政策积极有为，专项债券提早发行，减税降费力度增大；房地产调控政策边际放松，有利于稳定市场预期，利好股市估值。大宗商品价格上涨传导不畅，中下游企业经营业绩相对较差，从而股市盈利性降低。M2 与GDP 增速差扩大，M1 与M2 增速差持续为负，实体经济活力较差，但市场总体资金充裕。A 股流通市值持续下降，与资金面充裕程度背离，主要受投资者悲观预期影响。

　　A 股市场短期估值是否阶段性探底？2022 年以来，全球大宗商品价格飙升，黄金、原油、农产品等资产价格表现相对较好，通胀使A 股市场估值下调；美联储加息预期不断升温，美元指数持续走强，人民币汇率承压，外资持股比例持续降低，加大对A 股市场的冲击。

　　今年，A 股成交额和换手率均大幅下降，沪深两市融资余额也下降，市场活跃度明显降低。但沪深两市融资融券比逐渐升高，表明做多力量相对增加。在流动性充裕的情况下，随着经济生产有序恢复，投资者预期转变，A 股市场估值有望短期回升。

　　【中金公司(601995)、股吧】：A股估值重新回到历史低位！中国内需空间大、韧性强、政策空间相对充足

　　国内局部疫情和经济恢复的情形推演。包括上海、北京等多个主要城市疫情防控形势依然严峻但进展较为积极。上海新增病例持续回落；北京新增病例数维持相对低位且没有进一步扩大。未来需要继续关注局部疫情对于经济层面的影响和应对情况，关注经济从“承压”到“恢复”的节奏。

　　美国一季度GDP 负增长低于市场预期，从历史上看，美国近70 多年来凡是出现通胀持续高过5%，后续经济都会有明显滑坡，甚至衰退。前期美债收益率曲线一度倒挂，也可能是在反应这一情形。后续需要综合美国政策和经济的边际变化来判断对中国的影响，初步来看，若美国货币政策收紧力度趋缓，边际有利于稳定汇率和国际资金流向，美国经济层面的预期变化可能对中国出口贸易带来一定影响。

　　投资策略来看，本轮市场累计调整时间已经较长、整体跌幅较大、近期成交逐步缩量、市场估值重新回到历史低位，以上背景结合近期一些积极因素变化，我们认为中期投资价值正在逐步显现，对后市不用过于悲观。从中期角度看，中国内需空间大、韧性强，政策空间相对充足，重磅会议政策定调积极，有助于提振市场情绪、稳定市场信心，后续“稳增长”实际举措落地情况及疫情防控进展将是中国市场后续能否持续恢复的关键。我们建议未来3-6个月关注如下主线：

　　1) “稳增长”短期可能仍是配置主线。我们从2021年12 月起持续提示“稳增长”主线的配置价值，尽管市场整体表现不尽如人意，但这一风格仍然取得了一定的相对收益。在市场“磨底”、政策逐渐加力的过程当中，我们认为低估值稳增长板块可能仍有相对表现，重点关注政策博弈尚不充分的相关的板块如传统基建、地产稳需求相关产业链(建材、建筑等)等。

　　2) 部分中下游消费行业结合政策及盈利预期，在细分板块中自下而上择股，近期增长压力下政策对消费支持力度渐强。我们认为尽管对消费板块的整体配置可能仍需等待更为明确的基本信号，但其中韧性较强、预期充分下调、性价比较高的部分子板块，包括酒类、必选消费等，部分企业可能已经逐步显现配置价值，可以自下而上择股。

　　3) 高景气制造成长板块风险有所释放，等待市场情绪好转。经历前期较大幅度的调整后，成长风格估值和仓位风险已经部分释放，部分个股逐步进入“逢低吸纳”的阶段，同时从业绩情况看，尽管个别子行业和个股低于市场预期，但从增长空间、政策方向和行业景气度看，制造成长板块总体的基本面情况仍然较好。不过，当前通胀风险、全球流动性和市场情绪可能仍然会对成长风格带来短期压制，提示投资者关注相关因素的缓解。

　　东吴证券：以史为鉴！中美股市共振下行几时休？

　　金融危机后，除去2020 年3月新冠疫情爆发，中美股市的只出现过如下6 次共振下跌：2010 年1 月-2 月：中美股市这波开年下跌持续了23 天，上证综指和标普500 跌幅分别为7%和8%，起因是1 月18 日中国央行上调存款准备金率，在全球率先结束了超宽松的货币政策，A 股由此在下跌后震荡；同期美股的下跌则叠加了欧债危机和金融监管新规的影响，但随着欧盟承诺救助希腊和强劲的美国财报数据公布，美股率先反弹。

　　2010 年4 月-7 月：这波持续了74 天的共振下跌源于国内外政策面利空的叠加，上证综指和标普500 跌幅分别为21%和16%，同期中国“国十条”地产调控政策出台，而欧债危机则因希腊和葡萄牙评级遭下调再度发酵。三季度随着中美经济数据的走弱，A股因紧缩政策告一段落而超跌反弹，美股则因宽松预期未兑现而继续震荡。

　　2011 年7 月-9 月：这波共振下跌持续了64天，上证综指和标普500 跌幅分别为11%和13%。A 股的下跌源于国内滞胀担忧的升温，亦叠加了地产调控的不放松，而同期美股的走弱则因美债违约风险的加大，尤其是8 月美债评级的下调。此后美股因经济数据的持续改善迎来超跌后反弹，但A 股则延续弱势震荡。

　　2015 年8 月-9 月：中美股市的下跌共持续了12天，上证综指和标普500 跌幅分别为26%和7%。导火索为我国“811”汇改，人民币的大幅贬值打乱了其自2005 年以来稳步升值步伐，对全球股市形成冲击。8 月26 日中国央行宣布降准降息，A 股才逐步回暖。而美股方面，消化了利空因素后，强劲的基本面带动美股反弹。

　　2016 年1 月：这波开年开始的共振下跌共持续11 天，上证综指和标普500 跌幅分别为18%和8%，起因是我国2016 年初生效的熔断机制，造成A 股在1 月4 日和7 日各熔断两次，外溢性波及美股，1 月7 日晚我国证监会决定取消熔断机制，市场情绪逐渐稳定下中美股市企稳。

　　2018 年9 月-12 月：中美股市的下跌共持续了70天，上证综指和标普500 跌幅分别为7%和10%，原因是贸易冲突。

　　综合上述复盘可以看出，政策的收紧或事件的冲击往往是中美股市共振下行的触发因素。因此，扭转这一局面的最有效方式便是政策的纠偏或事件冲击的消退，但如果这两个条件尚不具备，则只能期待经济基本面的持续改善。

　　我们再来看2022 年以来的这波中美股市共振下行，市场对美联储货币紧缩的担忧的回落无疑是一个主导因素，而A 股的下跌也叠加了国内稳增长政策出台的缓不济急。因此，要结束当前的局面，无非取决于两个条件：一是美联储重回鸽派，二是中国的稳增长政策开始见效。

　　海通证券：美债利率对A股趋势及风格的影响

　　本轮美联储的紧缩周期仅刚拉开序幕，未来中美利差或仍存在进一步收窄的压力。然而拉长时间来看中美利差对北上资金的影响微乎其微。其实不仅是A 股，全球视角下美国与他国的利差对股市资金影响同样较小。同时具体回顾历史上中美利差收窄的时期，可以发现利差收窄期间A 股的整体表现实际并不差利率和风格只是弱相关，盈利是核心因素。

　　历史上美债利率上行是否一定对应着成长股领跌？从美股经验来看两者的相关性较弱。计算美国10 年期国债收益率和国证成长/价值指数相对比值三个月滚动的相关系数，可以发现美债利率和A 股成长风格之间只是较弱的负相关。此外我们具体回顾了历史上美债利率明显上行的时期，期间A 股成长和价值其实均有可能胜出。而相较美债利率，我国国债利率和风格之间的关系更加直接，因此我们进一步分析我国国债利率和A 股风格的相关性，发现我国利率和A 股风格之间的相关性也较弱。具体回顾我国利率上行的阶段，可以发现在此期间A 股的风格并不固定。既然中美利率水平与A 股风格相关性均不强，那么什么是决定风格的核心变量？其实拉长时间来看股票是一台“称重机”，中长周期视角下基本面决定股价涨跌，因此盈利趋势的分化才是风格切换的分水岭。

　　春天终会到来。本轮政策底始于去年12 月中央经济工作会议，3 月中恐慌性下跌时市场底或已出现，往后看市场爬坑的动力源自稳增长政策发力。我们认为后续一系列政策举措有望陆续出台。随着稳增长政策陆续落地并见到实效，预计全年5.5%左右的GDP 增长能实现，企业盈利下半年有望企稳回升，我们预计22 年全部A 股归母净利润同比增速5-8%左右。今年基本面和政策面类似12 年、16 年，更像12 年，稳增长发力推动经济企稳，股市形态也类似12 年、16 年，更像16 年，年初砸坑后逐步填坑。

　　从配置层面看，上半年的主线是稳增长政策，下半年的主线是经济复苏。从风格的角度看，今年从宏观背景看类似12 年，即稳增长政策发力托底经济，风格上也可能类似12年，是个阶段性的再平衡年。季度层面看，22Q1 受益于基建、地产等传统板块的稳增长政策发力，价值风格阶段性占优，而进入二季度后成长有望阶段性占优，可能的催化剂一是政策，二是基本面。二季度重点关注稳增长政策相关的两个方向：金融地产仍有空间，新基建弹性更大，如低碳经济、数字经济。

　　华福证券：2021年年报和2022年一季报分析！A股被错杀了吗？

　　A股共有4800多家公司公布了2021年年报和2022年一季报。从A股交出的“成绩单”来看，在经历了2021年三、四季度的业绩增速下滑后，2022年一季度A股业绩增速重新抬升。

　　从具体的数据来看，2021年，A股公司营业总收入达到66.3万亿元，营业总成本为60.4万亿元，归母净利润达到5.1万亿元。在4月29日，A股全部市值为73.9万亿元，对应2021年的市盈率为14.8倍，处于历史最低的20%分位。从单季度增速来看，2021年A股的营收和净利润增速都呈现出逐季下降的态势，与GDP走势类似，直到2022年一季度，才有所回升。

　　从这个意义上说，2021年底开始的回调，一定程度上确实是业绩的反映，因为2021年三、四季度净利润都是负增长。但3月份之后的继续杀跌，则很可能是因为疫情和美联储加息(人民币贬值)双重作用下的心理冲击。

　　投资策略来看，市场处于底部，值得战略性布局。指数上看好中证500，行业上看好成长股与稳健消费板块。具体有五个方向关注：在经济弱复苏的态势下，布局具有韧性的抗衰退消费板块，如化妆品(口红经济)、高端白酒等；在输入型通胀压力下，布局抗通胀的农林牧渔板块，特别是农产品产业链板块；在板块和个股深度回调、地缘政治冲突加剧背景下，布局进口替代领域的半导体及元件概念；在地缘政治冲突加剧、国际能源价格高企、板块和个股深度回调的情况下，布局新能源概念和国防军工概念。