社服行业2022年中期策略报告：先破后立 风物长宜放眼量

　　预期回暖，板块配置正当时。年初以来，地缘政治风险加剧、新一轮疫情爆发等超预期事件接连发生，国内经济面临着复杂的内外部环境，市场不确定性增加。同时，由于本轮疫情呈现持续时间长、涉及范围广、确诊人数多等特点，线下消费受到严重冲击，服务业相关企业经营短期内持续承压。结合我国和美国前几轮疫情经验，我们认为在一轮疫情拐点出现、防控措施开始放松后，社服板块将随之逐步修复(且修复先后顺序为餐饮、酒店、旅游)，并在一段时间内获得超额收益。本轮疫情已于4月中旬迎来拐点，目前全国单日新增病例处于持续下降阶段，上海复工复产正有序推进，供应链、物流等逐步恢复；再加上促消费政策不断落地，社服板块“疫后复苏”预期不断加强，我们认为当下已进入布局的最佳时点。

　　个股选择方面，我们认为在需求逐步回暖背景下，供给端是决定个股业绩弹性更为重要的因素。一方面，供给端在疫情中出清充分，疫后龙头将被动享受市占率的提升；另一方面，在疫情中逆势扩张的企业，短期更多地增加了成本费用，但在疫后复苏过程中将有望承接更多的需求，主动提高了市占率水平，从而带来业绩的高弹性。建议重点关注餐饮板块的广州酒家、九毛九、海伦司、海底捞、奈雪的茶；酒店板块的首旅酒店、锦江酒店、华住集团-S、君亭酒店；旅游和景区板块的中国中免、宋城演艺、【天目湖(603136)、股吧】、中青旅。

　　餐饮：短期面临通胀压力+疫情下同店大幅下滑，预计行业盈利能力延续下行趋势；未来随着疫情影响边际弱化、保供稳价措施效果显现、纾困政策落地等，同店收入有望逐步恢复，利润端弹性有望释放。

　　酒店：短期国内疫情仍在延续，商旅需求持续受抑制，酒店经营预计仍将承压，静待国内需求回暖；供给端来看，疫情下行业深度出清，非标酒店关店现象明显，行业连锁化率呈现加速趋势，而龙头酒店集团主动逆势扩张，市占率有望进一步提升。

　　免税：考虑到疫情因素，预计中免短期仍将面临一定的经营压力，但随着后续线下客流的逐步恢复，盈利改善趋势有望回归正轨。此外，今明两年海口新海港城、三亚一期2号地项目有望陆续开业，进一步夯实渠道及品类优势，龙头地位持续巩固。

　　景区：在本轮疫情影响下，景区业绩预计再次筑底。今年以来，新一轮文旅业纾困政策陆续出台，有望缓解景区经营压力；同时，各景区利用疫情之际积极修炼内功，不断推动产品创新升级，为旅游市场的全面恢复蓄力。

　　风险提示：宏观经济下行风险，疫情反复，政策效果低于预期。