航空公司21年报&22年一季报综述：疫情反复致亏损加剧 继续看好航空板块周期弹性

　　期内全行业受疫情反复和油价大幅增长影响，21 年航司业务量和营收小幅增长，但亏损普遍扩大。22 年一季度疫情影响加剧，业务量进一步下滑，叠加超高油价，资产负债率持续提升，经营活动现金流恶化，航司经营压力进一步加大。

　　21 年年报：经营数据略有增长，亏损同比扩大。1)财务数据：营收同比增长，亏损扩大，仅春秋实现盈利。上市6 航司合计营收增长10.2%，较19 年下降39.8%，合计亏损415 亿，19-20 年分别为156 亿和-375 亿，亏损扩大；2)经营数据：客座率同比下降，收益水平同比提升。三大航合计客座率69.4%，同比下降1.5 个百分点，春秋82.9%领跑行业，是客座率唯一超过80%的航司；收益水平同比提升，三大航整体客公里收益0.513 元，同比增长8.6%，较19 年增长1.7%，座公里收益0.356 元，同比增长6.3%，较19 年下滑13.9%；3)成本端：座公里成本同比提升。三大航合计座公里成本0.512 元，同比增长11.0%，较19 年增长29.8%，座公里扣油成本0.386 元，同比增长4.0%，较19 年增长43.1%。

　　22 年一季报：疫情影响加剧，亏损进一步扩大。1)财务数据：航司合计营收同比下滑4.6%，较19 年下降51.9%，亏损226 亿，19-21 年分别为83、-148 和-146亿，亏损显着扩大；2)经营数据：业务量大幅下降，客座率同比下滑，收益水平同比提升。三大航合计客座率62.6%，同比下降4.7 个百分点，春秋72.3%领跑行业也是客座率唯一超过70%的航司；高油价下收益水平普遍增长，三大航整体客公里收益0.50 元，同比增长5.0%，较19 年下降1.7%，座公里收益0.31 元，同比下滑2.3%，较19 年下滑25.3%；3)成本端：座公里成本显着增长。三大航合计座公里成本0.61 元，同比增长24.2%，较19 年增长58.4%，座公里扣油成本0.45 元，同比增长15.7%，较19 年增长68.2%。

　　资产负债和现金流：资产负债率显着增长，一季度经营活动现金流净额再次转负。

　　1)资产负债率：国航增加15 个百分点，南航、东航分别增加0.2 和8.4 个，涨幅较少主要由于期内定增；春秋吉祥华夏分别增长17.5、18.1 和8.3 个百分点；2)经营活动现金流量净额再次恶化甚至转负。疫情以来航司仅在20 年疫情初期现金流转负，此后逐步改善，而21Q4-22Q1 再次大幅恶化，国航和东航再次大幅转负。

　　高频数据：4 月航班量同环比大幅下滑，仅为19 年20%左右，全行业运行仍处于最低谷。三大航航班量同比下降79.4%，环比下降43.0%，相较于2019 年下降77.9%。5 月前2 日同环比进一步下滑。五一假期前2 天，三大航航班量环比下滑15.1%，同比下滑82.2%，较2019 年下滑81.1%。

　　看好后疫情航空板块周期弹性，关注行业或酝酿新一轮变局。本轮航空股投资逻辑：供需反转驱动客座率票价双升，推动业绩弹性。1)供给端：飞机供给低速增长+空乘等运营人员流失+事件冲击等多方面因素，行业大幅降速明确。2)需求端：需求强韧性，无需对后疫情航空需求过度担忧；3)价格弹性：供需反转推动全局量价齐升。叠加核心航线票价经历数次提价后，票价天花板大大抬升，供需紧张背景下，航司票价弹性可期。4)极端疫情压力下，行业或酝酿新一轮变局，未来几个月或是行业重要的观察窗口期，行业存在整合/出清可能。

　　投资建议：疫情修复方向确定，时点不确定，当前逐步进入新一轮布局期。建议关注中国国航(601111，未评级)，以及民营航空春秋航空(601021，增持)、【华夏航空(002928)、股吧】(002928，未评级)。

　　风险提示

　　宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、空难影响超预期、政策不及预期