轻工时尚行业-巨子生物招股书简析：高盈利高成长的胶原蛋白皮肤护理龙头企业

　　巨子生物是重组胶原蛋白领域的领先企业，2000 年成立以来深耕重组胶原蛋白领域，建立了丰富的产品矩阵，涵盖功效性护肤品、医用敷料、功能性食品等多种领域。2019 年起巨子生物连续三年成为中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司，2021 年为中国第二大专业皮肤护理产品公司，旗舰品牌可丽金及可复美分别位列中国专业皮肤护理产品行业最畅销品牌的第三和第四位，在行业内领先地位明显。本篇报告主要对公司招股书主要内容进行梳理简析。

　　皮肤护理品牌为收入主要来源，两大品牌可复美、可丽金分别针对医用敷料和功能性护肤品市场。公司皮肤护理品牌营收由2019 年的8.53 亿增长至2021 年的15.03 亿元，CAGR 达32.76%，呈快速增长态势。可复美、可丽金为两大主要皮肤护理品牌，2019-2021 年营收贡献高于均80%，2021 年营收占比高达91.7%，为公司收入主要来源。可复美主打类人胶原蛋白医用敷料，产品主要用于皮肤修护及补水、保湿、镇定及舒缓等，成功获得第二类医疗器械注册证，是中国首款获得此类注册的基于胶原蛋白的产品。2021 年按零售额计算，可复美是中国医用敷料市场第二畅销品牌，在公司收入占比57.83%，2019-2021 年营收CAGR 达76.08%，是公司收入增长的第一驱动力。可丽金主打功能性护肤品，主要功效为抗衰老、皮肤保养和修护，收入占比33.88%，2019-2021 年CAGR 为4.52%，增长稳健。

　　直销经销并行驱动营收增长，线上收入高增长成为业绩的主要驱动力。公司实施“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，医疗机构渠道覆盖1000 多家公立医院、约1700 家私立医院和诊所以及约300 个连锁药房品牌。大众消费者渠道通过直销和经销建立了全国性的销售网络，近年来公司不断提高直销渠道的占比，营收占比由2019 的20.1%提升至21 年的44.4%，线上DTC和电商平台收入均呈现高速增长态势，受益于线上销售大幅提升，直销收入占比由2019 的20.1%提升至21 年的44.4%，公司渠道结构由经销占据主导地位转变为直销、经销并行驱动。

　　经营业绩稳健增长，盈利能力强，营运能力良好。2019-2021 年营收分别为9.57/11.90/15.52 亿元， CAGR 为27.39% ； 调整后净利润分别为5.75/6.72.3/8.37 亿元，CAGR 为20.64%。2019-2021 年综合毛利率保持在80%以上，且由于高毛利的皮肤护理产品收入占比持续提高，产品结构优化，综合毛利率不断提升。近年来由于加大线上营销投入，销售费用率大幅提高，导致调整后净利率由2019 年的60.12%下降至2021 年的53.34%，虽有所下滑但仍处于高位，未来随费用投放提质增效仍有提升空间。

　　风险提示：疫情持续发酵导致市场需求下滑、医疗器械牌照审批进度不及预期、市场竞争加剧导致利润率下滑、线上营销流量成本上升导致费用率持续提升等。