新三板策略事件点评：通易航天：募投项目进展顺利致使聚氨酯膜业务快速发展

　　公司事件：公司发布最新财报，2021 年公司实现营收1.04 亿元，同比增长10.43%；归母净利润2,199.97 万元，同比减少40.29%。2022Q1 实现营收0.43 亿元，同比增长361.49%；归母净利润359.04 万元，同比增长192.14%。

　　产品结构调整，聚氨酯膜产品销售额增速达3,174.34%： 公司的主营业务主要分为军用特种航空制品和聚氨酯、碳纤维等新材料制品两个部分，主要产品包括航空供氧面罩、聚氨酯保护膜、飞机橡胶软油箱等在内的军用及民用橡胶类制品。公司为涉军企业，拥有生产销售军工产品的相关资质。2021 年公司橡胶制品创收5598.29万元(-36.86%)，毛利率为74.64%(-6.35pct)；聚氨酯膜产品创收4316.07 万元(+3,174.34%)，毛利率为31.34%(-21.61pct)，两类产品合计占总营收比超95%。

　　2021 年公司全年实现营收1.04 亿元(+10.43%)，归母净利润2,199.97 万元(-40.29%)，毛利率为53.64%(-24.24pct)，聚氨酯膜产品销售额的高速上涨是公司营收增长的主要原因，而业绩及毛利率下滑是因为面罩产品由于军方需求延后，使面罩产品的销售较上期相比下降，而聚氨酯膜产品销售增长较快，该产品毛利率较低，故整体毛利率受到产品结构的调整而下滑。

　　聚氨酯保护膜生产项目已于2021 年9 月底陆续投产，涂布生产线项目进展顺利：

　　公司产品覆盖军民两种用途，逐步扩大聚氨酯民品业务的发展。募投的“聚氨酯保护膜生产项目”已于2021 年9 月底开始陆续投产，目前已拥有3 条完整的聚氨酯保护膜生产线，原膜生产能力达到40-50 万米/月。公司聚氨酯保护膜产品在军用航空领域及民用航空领域均应用广泛，同时国内汽车配套产业规模巨大，公司生产的聚氨酯保护膜可以广泛运用在漆面保护、天窗高隔热及保护、汽车内饰膜等众多领域。

　　根据Transparency Market Research(透明度市场研究)的统计数据，全球TPU 薄膜市场规模将从2015 年的286.8 亿元增到2024 年的516.9 亿元，保持快速增长。

　　未来随着公司聚氨酯保护膜产品完成评审认证后，该业务有望在量产后持续扩张。

　　此外，根据公司披露的对外投资公告，即“年产5000 吨新型高性能薄膜产品生产车间技术设备改造项目”，目前该涂布生产线项目进展顺利，已陆续开始设备安装调试，预计2022 年下半年开始投产。

　　研发能力与行业地位构筑护城河，军用航空聚氨酯保护膜有望打破国外垄断格局：

　　公司研发以自主开发为基础，结合原创、改进、产学研、企业间技术合作，努力缩短产品的开发周期，加快知识和经验积累，提高了研发人员自主创新和自主开发的能力。作为高新技术企业，截至2021 年末公司共获得3 项发明专利和46 项实用新型专利，主持或参与修订包括航空供氧面罩、聚氨酯保护膜等产品规范的国军标标准。2021 年公司研发投入1,179.97 万元，占营收的11.34%，在研项目稳步推进。

　　军工行业存在特有技术和经验壁垒、资质壁垒，公司目前的核心军品为军用航空供氧面罩，目前行业内仅有两家供应商为军方供应航空供氧面罩，竞争格局较为集中。

　　而目前我国军用航空聚氨酯保护膜主要依靠进口，公司在该领域目前尚无国内直接竞争对手；民用领域处于完全开放的竞争状态，市场化程度较高。

　　投资建议：公司以军用航空供氧面罩为主导的航空救生用品竞争优势，加快聚氨酯、碳纤维等新材料制品的研发生产。公司2021 年权益分派预案为以总股本74,050,199 股为基数，以未分配利润向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元(含税)；以资本公积向全体股东以每10 股转增4 股，预计派发现金红利11,107,529.85 元，转增29,620,079 股。截至最新，公司市值7.1 亿元，PE TTM 达24X，建议关注。

　　风险提示：重大客户依赖风险、军品军审定价风险、保密信息外泄风险