通信设备Ⅲ点评报告：从MARVELL最新财季业绩看数通行业景气度

　　事件描述

　　近期Marvell 公布23Q1 财季(2 月-4 月)业绩，实现营收14.5 亿美金，超过此前指引中值，环比增长8%，同比增长74%。其中数据中心业务实现营收6.4 亿美金，环比增长12%，同比增长131%，考虑收购Inphi 的影响后，可比口径下同比增速预计也在较高的水平。

　　事件评论

　　Marvell 数通业务主要由Inphi 驱动，可前瞻反映数通高端模块景气度：2020 年10 月Marvell 宣布斥资100 亿美元高溢价收购光模块电芯片龙头Inphi，Inphi 作为光模块产业链的上游电芯片的主要供应商，电芯片产品基本覆盖光模块所有应用场景，市占率达到60%+，预计其在200G/400G 等高速率数通模块的芯片市占率或达到80%，其DSP PAM芯片市场地位领先，通常光模块厂商会提前备货，因而其收入情况及展望对下游高速光模块需求具备较强的前瞻性指引。21 年5 月-7 月财季Inphi 业务并表时，我们估算其收入约占Marvell 数通业务收入的三分之一(数通其余业务包含内嵌处理器、交换机ASIC 芯片、存储等)，考虑到Marvell 原有数通业务成长性相对较慢，我们预计最新财季(2 月-4 月)Inphi 业务同比增速或在50-100%的区间内，充分反映数通光模块市场高景气度。

　　Marvell 后续财季数通业务增长指引乐观，市场潜在空间可观：Marvell 最新财季数据中心业务订单持续高增长。Marvell 指引5 月-7 月(Q2 财季)数通业务将保持环比增长，同比增速达到约50%，其中云商客户是主要驱动力，增速更快。同时供应链侧的压力或将导致Q2 数通订单有所积压，后续Q3/Q4 财季数通业务有望再次加速。Marvell 在Investor Day 2021 推介材料中披露，其数通电芯片及光学潜在市场空间将在24 年达到20 亿美金，其中65%来自云商客户，为主要驱动力，21-24 年CAGR 达到26%。

　　800G PAM 产品实现批量发货，400G ZR 产品加速起量：受益于AI 及机器学习等应用驱动，Inphi 800G PAM 产品于Q1 财季批量出货给2 个大客户，200G 及400G 产品的应用也逐步从一梯队客户逐步向其他客群扩散。此外，公司判断下一代服务器CPU 平台将进一步驱动PAM 芯片市场增长。Cignal AI 预计，由于可插拔400G 相干光模块的出现，互联网巨头和电信运营商都在对其网络架构进行根本性的改变，随着微软、亚马逊和谷歌等云商跟随AT&T 等传统电信运营商的脚步，开始大批量部署，400ZR/ZR+光模块的出货量将在2022 年增加两倍。公司400G ZR 产品已开始规模出货，预计全球400G ZR 端口将由21 年的2.9 万个增长至24 年的18 万个，21-24 年CAGR 达84%。

　　投资建议：Marvell 最新财季数通业务增长迅猛，此前收购的Inphi 业务是主要驱动力。

　　公司数据中心业务订单持续高增长，指引5 月-7 月(Q2 财季)数通业务同比增速达到约50%，后续Q3/Q4 财季或再次加速，前瞻反映数通高端光模块景气度高。Q1 财季Inphi800G PAM 产品实现批量发货，印证产业于22 年迈入800G 时代，200G 及400G 产品扩大客群，同时400G ZR 产品加速起量。我们建议重点关注光模块板块，重点推荐光器件平台型公司天孚通信、数通光模块龙头中际旭创和【新易盛(300502)、股吧】。

　　风险提示

　　1、北美云商光模块订单不及预期；

　　2、光模块上游芯片供应不及预期。