非银行金融行业跟踪：ETF纳入互联互通 资本市场再迎“活水”

　　证券：政策层面，1.周五证监会发布《保荐人尽职调查工作准则》和《证券发行上市保荐业务工作底稿指引》，明确尽调工作底线要求和质量标准，完善程序保障和行为规范，同时对底稿编制和留存等细节进行规定。我们认为，《准则》和《指引》的推出，将进一步完善保荐工作的制度规范，充分发挥保荐机构在投资价值判断方面的前瞻性作用，有助于令上市标的定价更趋合理，进而降低新股破发概率，弱化新股投资风险，提振投资者信心。2.中国证监会和香港证监会拟将ETF 纳入互联互通，同时将进一步推进债券市场对外开放。当前流动性仍是股债市场核心掣肘之一，扩大境内股、债、基投资者范围，为各类QFII 投资者提供投资便利成为重要政策推进方向。年初以来权益市场波动剧烈，内外部不确定性因素增多，而债券市场相对平稳，被动投资产品和债券投资吸引力有所提升，此次开放ETF和债券投资有望进一步提升上述两大投资领域的投资价值，而ETF产品近年来一直是券结基金发力的重点，为券商财富管理转型和拓展买方投顾业务提供了一条“捷径”。从券商公募基金销售保有规模数据上看，券商在一季度市场低迷阶段实现绝对量和排名双升，和ETF 发力直接相关，在政策支持市场做大的情况下，券商有望在财富管理领域实现规模和业务结构的双重优化，进而改善业绩和转型预期。整体上看，在监管层稳定政策预期、稳定市场、稳定经济的大环境下，近期市场对内外部风险事件的反应已趋于钝化，“政策底”后“信心底”或将到来，“市场底”也有望不断夯实。同时我们认为，随着资本市场改革的持续推进，证券行业在金融体系内的地位有望不断提升，经营能力乃至估值水平都有较大上升空间。且经过较长时间调整后，板块核心价值标的估值已进入低估区域，投资价值凸显。

　　保险：我们认为，虽然行业在需求变化造成的转型压力下，保费和新业务价值增长承压，但在疫情影响逐步弱化后(或滞后一个季度左右)，险企渠道改革的积极效果将加速显现。配合增员发力，Q3 负债端可以期待。同时，竞争加剧和渠道下沉压力仍给行业带来一定不确定性，但养老第三支柱和康养产业链持续获得的政策支持有望助力险企弥补上述风险带来的影响。此外，险企在金融科技赋能、差异化产品战略方面的尝试均将加速市场重构。未来市值管理和分红方面的积极变化也有望提振市场信心，助力行业估值修复，但保险标的投资周期拉长(预期收益率下降)是大概率事件。此外，我们仍建议密切关注监管政策变化。

　　板块表现：5 月23 日至5 月27 日5 个交易日间非银板块整体下跌0.99%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业19/31；其中证券板块下跌0.77%，跑赢沪深300 指数(-1.87%)，保险板块下跌1.56%，跑赢沪深300 指数。个股方面，券商涨幅前五分别为长城证券(6.58%)、太平洋证券(3.27%)、华创阳安(2.07%)、锦龙股份(1.56%)、【哈投股份(600864)、股吧】(1.30%)，保险公司涨跌幅分别为中国太保(0.71%)、天茂集团(-0.34%)、中国人保(-0.64%)、新华保险(-0.67%)、中国平安(-1.76%)、中国人寿(-2.05%)。

　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。