资产配置专题报告：古往“金”来 黄金配置价值究竟几何

　　投资要点：

　　黄金与人类文明密不可分，稀缺性支撑其长期吸引力。黄金来源于宇宙，而宇宙出现在 136 亿年前，地球由大约 40 亿年前宇宙大爆炸之后的各种物质堆积形成。所以，黄金形成的时间应该早于地球，可以说是最古老的物质之一。同时，黄金也是人类最早发现和使用的金属之一。随着人类文明的不断发展，黄金在人类生活中扮演着愈发重要和广泛的作用，之所以黄金能有这样的吸引力，除了其自身具有的特性外，比如：体积小、不易变质损坏、延展性强、易于分割等，黄金的稀缺性也是重要因素。

　　黄金具备三重属性，均体现其重要价值。黄金具有商品属性、货币属性和投资属性。黄金的商品属性是黄金作为一种商品，具备商品的使用价值。人类的交易方式从多相交换进化为独物易货过程中，黄金因其自身特性荣升为单项易货交易的“硬通货”，扮演易货资源的角色，即“最后的合格资源”——资源的资源，也就是“一般等价物”。独物易货再发展，便产生了货币。最原始的货币便是先前那种“独物”。黄金之所以能固定担当货币重任，首先是因为它本身也是商品，具有价值，其次是因其最适合充当货币材料。黄金既是重要投资品，同时也是上佳传承物。

　　黄金供给冲击低，需求呈现多样化。黄金供应由开采黄金(72%)和回收黄金(28%)组成；金矿遍布各大洲，使得黄金波动率低于其他大宗商品。黄金需求具有地区多样性，近年来中国和印度的经济增长推动了黄金消费需求。上世纪90 年代初，中国和印度占全球黄金需求的25%，如今超过了50%。人们购买黄金的用途不一而足，它既是一种消费品，也是高端电子元器件的组成部分，同时它还是一项避险资产，用以分散投资组合的风险。

　　影响黄金因素众多，实际收益率是主因。影响黄金价格的因素有很多，包括经济、供需、汇率、利率等，但从可跟踪的指标来看，美债实际收益率与黄金价格具有明显负相关性，历史数据显示，二者相关系数接近-0.9。

　　资产配置黄金不可缺，黄金投资途径也不少。从资产配置的角度来看，黄金因具有抗通胀、避风险、与其他大类资产相关性低等特点，是大类资产中不可或缺的一类资产。而从投资途径来看，主要包括黄金期货、黄金ETF、黄金类股票以及实物黄金等。

　　黄金长期处于上升通道，短期建议逐渐增配黄金。长期而言，中国作为超级大国的崛起使得美国GDP 占全球比重逐步下降，可以判断黄金将处于长期上升通道。中短期而言，我们判断本轮美国通胀数据在顶部黏性十足，而美联储激进的加息预期已逐渐被市场计入，通胀或将成为最大的预期差，美债实际收益率大概率将震荡下行，这会支撑黄金价格逐步走高。除此之外，考虑到当前地缘政治冲突不断，黄金对冲尾部风险的作用使其仍然具备配置价值，建议在目前价位增配黄金。

　　风险提示：全球流动性紧缩超预期，地缘政治冲突超预期。