证券行业深度研究报告：资管通鉴系列六：景顺集团 ETF和主动投资并举的资管巨头

　　市场表现来看，在2008-2021年期间，景顺集团的股价累计涨幅18.4%，相较于标普金融指数和标普500 超额收益不显着；绝对规模来看，截至2022 年4月30 日，景顺集团市值规模为83.63 亿美元，在美股上市的主流资管公司中市值规模处于中等偏下水平；估值表现来看，2008-2021 年期间景顺集团PE 中枢稳定在15 倍，目前PE 估值大约为6.4 倍，2021 年以来出现明显的下行压力，P/AUM 长期处于下行态势，2021 年公司P/AUM 在0.6%-0.8%区间波动。

　　纵观景顺集团的成长历程，公司成立最早可追溯至1935 年，在1997 年由INVESCO MIM 和AIM 合并而成；1998-2006 年通过收购美洲、欧洲、亚太等地的资管子公司实现全球化发展；2008 年后景顺集团并购策略聚焦于提升自己的分销能力，另一方面不断扩大其ETF 产品规模和市场份额，目前已成为第四大ETF 提供商。股权结构方面，作为一个上市资管公司，景顺集团的股权结构中同样以各类机构投资者为主，带来管理层的高度自治，其治理结构主要按照职能+区域设置，在美洲、EMEA 和亚太区域单独设立高管进行负责。

　　2007-2021 年景顺集团营业收入和归属于母公司净利润从38.79 和6.74 亿美元增至68.95 和13.93 亿美元，年化增速4.2%和5.3%；2007-2021 年景顺集团净利润率均值16.4%，ROE 均值7.7%；收入结构来看，2021 年投资管理费和分销服务费用收入49.96 和15.96 亿美元，占比72.5%和23.2%；管理规模方面，2007-2021 年AUM 从0.5 万亿美元增至1.6 万亿美元，年化增速8.7%，其中净值上涨和并购重组是其规模增长主要驱动力，分别贡献5,052 和4,159 亿美元；产品形态方面，ETF 为代表的被动投资是公司重要产品线，目前公司为美国第四大ETF 提供商，涵盖权益、固收、商品、SmartBeta 等多类子产品，2012-2021 年被动型产品AUM 从963 亿美元增至5,284 亿美元，占总AUM 比例从15.4%提升到32.8%，年化增速达16.7%，其中Invesco QQQ 是公司明星产品，管理规模超1500 亿美元，晨星3/5/10 年期中均达到5 星。负债端，零售和机构客户AUM 分别为11,065 亿美元和5,044 亿美元，占比为68.7%和31.3%。

　　作为负债端以零售客户分销为主的资管公司，景顺集团针对零售客户开设个人投资者和退休计划账户、RPM 账户、ICM 账户和College Bound 529 账户等差异化服务账户，其中College Bound 529 账户主要与美国最大的独立记录保存服务商阿森硕大学储蓄公司合作。考核机制方面，景顺集团通过平衡记分卡的形式引导管理层致力于当期财务表现和组织能力的提升，其中财务和组织考核占比分别为66.7% 和33.3%，同时设定基于时间和绩效的股权激励，针对普通员工推出员工持股计划，使得员工的长期利益和股东的长期利益保持一致。

　　风险提示：资管规模下滑风险、全球政策和法律风险、人才流失风险