这一业务需求空间广阔 券商价值有望提升！申万宏源紧握发展良机 三大能力构建业务优势

　　2022年以来受到疫情冲击和俄乌冲突影响，全球宏观经济不确定性增强，资本市场和大宗商品波动加大，金融机构、专业机构投资者和实体企业等主体资产配置和风险管理的难度不断加大。

　　6月28日在申万宏源夏季策略会“金融创新与跨境投资”分论坛上，公司齐聚多位业界专家学者，就复杂多变的宏观经济形势与资本市场环境下，衍生品如何在财富管理、资产配置和跨境投资中发挥积极的金融创新作用展开全面深入的探讨。衍生品作为金融创新工具，具有结构灵活、功能多样的特点，能够突破传统单一的线性回报，带来更为丰富的非线性投资策略，有效满足市场主体风险管理及资产配置需求。

　　瑞银证券曾预测，2030年中国衍生品业务或将贡献券商行业8%-25%的利润。面对行业发展良机，各家头部券商也抓住机遇积极布局，申万宏源便是其中之一。根据中国证券业协会数据显示，2021年申万宏源基于柜台与机构客户对手方交易业务收入(场外期权业务收入)为18.91亿元，排名位列行业第二。

　　“衍生品业务可以提升公司业绩弹性和价值。2021年公司集团口径场外期权业务收入占比达到8.4%，较2020年提升3个百分点，对公司业绩弹性的贡献更加显着，并且公司有信心在未来进一步提升衍生品业务的业绩贡献，进而带动公司ROE水平和价值同步提升。”申万宏源执委会委员汤俊表示。

　　衍生品市场快速发展

　　近年来高净值人群的财富管理需求显着增长，对资产管理机构把握投资机会、管理投资风险提出了更高要求。场外期权、收益互换等衍生品工具能够满足资产管理机构风险对冲的需求，提高风险收益率，在服务居民财富增值方面加速显现效果。

　　场外衍生品业务规模过去3年实现快速增长。从绝对规模来看，截至2021年底场外金融衍生品存续名义本金为2.02万亿元，较2018年末增长482%，年化复合增速为80%。其中，场外期权年化复合增速为53%，收益互换年化复合增速为144%。

　　与发达资本市场对标，我国场外衍生品仍有巨大的发展空间。华金证券在报告中指出：“美国挂钩股票、股指等权益资产的衍生品名义本金长期维持在股票市值的 10%左右，而我国 2021 年 9 月末仅 2.14%，应用深度广度均不足。若我国权益类金融衍生品渗透率也达到 10%的水平，场外衍生品名义本金额有望达到 9-10 万亿元，较目前还有 5 倍左右的成长空间。”

　　近日中金所就中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见，丰富场内权益衍生品种类的同时，也为场外衍生品业务提供更多的产品创设和对冲交易工具，有助于进一步打开场外衍生品业务空间。

　　值得关注的是，在场外衍生品市场的竞争中，头部券商具有更大优势，截至目前，场外期权交易商已增至45家，其中一级交易商8家，二级交易商37家。由于该项业务对资金实力、产品创设、对冲交易、客户资源和风险控制均要求较高，后发券商追赶头部公司的难度较大。因此，认为从利润贡献的层面看，未来仍将是一级交易商获得更大的利润份额。从海外衍生品发展历程来看，该项业务最终还是会形成头部机构聚集格局。

　　申万宏源三大能力构筑竞争优势

　　申万宏源场外衍生品业务实现跨越式发展。2019年-2021年申万宏源场外期权业务收入分别为0.65亿、10.32亿和18.91亿，三年间收入增长高达28倍。2020年指数类业务的爆发推动公司场外衍生品业务实现跨越式突破，收入排名进入行业前三；2021年在获得场外期权一级交易商资格之后，公司成功打造第二成长曲线——个股期权业务，收入接近翻番，排名更进一步至第二，实现在场外衍生品业务上对领先同业的赶超。

　　申万宏源衍生品业务高速成长的背后，是由产品、定价和交易等三大核心竞争力构筑起来的护城河。

　　在产品端，通过销售团队对金融机构、专业投资者和企业客户的全面覆盖，深入挖掘各类客群的业务需求，将市场要素、专业能力、综合牌照等资源禀赋产品化，通过多样化的产品结构，打造从需求提出、策略设计到落地运行的全生命周期产品流程，丰富券商产品货架。

　　申万宏源场外衍生品推进与策略指数相结合，产品化落地节奏加快。策略指数在国内尚处于发展初期，考虑发达市场，有很大的发展空间。目前申万宏源已自主研发SMART指数，在全球股票、债券、商品等不同大类资产上实现动态、分散化配置。挂钩SMART指数的收益凭证产品因其提供长期稳健、低波动的收益的投资理念受到市场青睐，目前系列产品规模已达数十亿名义本金。

　　在定价端，自主研发的衍生品量化模型库swifquant及其配套的算力平台turbo，实现了更加精细化的多种定价引擎交叉验证计算。同时，通过投研支持，加强对市场和标的的研判，提高定价竞争力。

　　在交易端，申万宏源追求行业领先的交易服务效率，快速响应客户需求。交易团队引入专业化和精细化的分工，通过投研和金融科技赋能，形成持续迭代的对冲模型框架，不断优化对冲模型和参数模型，覆盖多维度的风险敞口及情景测算，提升对冲交易效率，持续降低对冲成本，不断加深衍生品交易核心竞争力。

　　人才建设为公司构筑业务护城河提供强有力的支持。申万宏源持续加大人才招聘引进力度，目前部门人才队伍已达100余人。同时，部门配套建立完善的人才培养机制、考评机制，在外部引进的同时加强内部新员工的技能培训，提高专业水平，同时为未来进一步发展构建合理的人才梯队。

　　申万宏源执委会委员汤俊表示：公司场外衍生品业务在保持现有优势的基础上，积极开拓新的增长点，跨境业务预计在未来一段时间内都将带来高速增长的需求，因此是公司重点努力的方向，2021年公司跨境业务新增规模达到预定目标的三倍，业绩贡献已初具规模。跨境业务标的分布在不同资本市场，通过引入更为丰富的交易结构和对冲工具，不仅可以降低衍生品业务集中度，还可以提高收入的稳定性；此外，在当前双循环的发展格局为国内国际资本市场带来新机遇的背景下，跨境业务作为公司国际化布局的重要一环，对公司长期发展战略具有重要的意义。

　　平滑券商业绩波动，协同多条线均衡发展

　　衍生品是多层次资本市场的重要组成部分，能够促进券商业务模式转型和收入结构优化，不仅可以贡献稳定收益、平滑业绩波动，还能带动券商各版块业务协同发展。

　　市场主流分析认为，头部券商持续推进投资交易业务转型发展，去方向化，推动客需型业务发展，能够减少业绩波动，提高抗周期能力。这也意味着，衍生品业务占比逐步提高，对券商业绩稳定性有着显着帮助，会进一步提升有关券商的估值水平。

　　申万宏源执委会委员汤俊表示：衍生品业务是资本中介业务的重要组成部分，对促进券商业务模式转型，降低盈利波动，提升行业整体价值具有重要的意义。对于方向性风险，衍生品业务采用方向性敞口中性的策略；对于波动风险，券商持续对极端市场情况进行压力测试，在市场流动性充足且对冲工具进一步丰富的情况下，可以有效地平滑波动风险敞口，因此衍生品业务对券商业绩贡献较为稳定，即便在今年年初以来市场大幅调整的环境下，依然保持了稳健的盈利能力。

　　对于申万宏源，衍生品业务还是公司综合金融服务的助推器，通过内部协同带动财富管理、信用、投行、托管等业务条线协同发展，为公司带来更多业绩上的增量。2021年公司衍生品业务协同财富管理条线发行产品规模屡创新高，产品类型也日益丰富。相关产品的客户复购率高，为公司成功引入客户资产，形成有效沉淀做出重要贡献；另外，衍生品业务对冲交易持仓产生的股票池，可以作为公司融券业务券源，提升资产周转率，扩大资产负债表，增强衍生品业务的盈利能力。