轮胎行业点评：海运费下降对国内轮胎企业东南亚工厂业绩影响几何？

　　本期投资提示：

　　行业基本面逐步改善，运价持续下跌，利好轮胎企业东南亚工厂出口盈利。依据波罗的海集装箱运价指数来看，2021 年运价于9 月份达到高位，至美东超2 万美金，至美西超1.8万美金。今年以来随着集装箱供应紧张的问题逐步缓解，以及美国港口周转效率提升，运价进入22Q2 之后加速下滑，目前至美东约1-1.1 万美金，至美西约8000 美金左右，运价回落至2021 年5 月底的位置。

　　我们对2023 年运价变动对各个企业东南亚工厂的盈利进行弹性测算：

　　基础假设：1)运价每下跌1000 美金，对应半钢胎承受运费约下滑5.6-6.7 元左右，占比产品价格约2.3%-2.8%，平均影响2.55%；2)假设2022 下半年均价至美西和美东的运价分别为6000 美金、7500 美金；3)悲观：全年平均运价预计与2022 年基本持平；中性：假设运价2023 年至美西维持5000 美金以下，到美东在6500 美金以下；乐观：假设运价回到2020 年。

　　假设此前运价成本公司承担20%(剩余经销商承担)1)悲观情况下，公司海外工厂净利润率提升0.3%；2)中性情况下，公司海外工厂净利润率提升2.9%；3)乐观情况下，公司海外工厂净利润率提升4.3%。

　　在中性预期下(假设双反税率全部为经销商承担，公司不受影响)，1)2023 年赛轮越南工厂净利润率约25.1%，叠加越南三期的全部达产，预计越南工厂2023 年实现净利润18.4亿元；2)2023 年玲珑泰国工厂净利润率26.4%，假设收入恢复至2020 年50.88 亿元，预计2023 年玲珑泰国工厂实现净利润13.4 亿元；3)2023 年【森麒麟(002984)、股吧】泰国工厂净利润率约28.4%，叠加泰国二期基本全部达产，预计实现净利润17.4 亿元。

　　原材料处于历史中枢位置，部分原材料正在高位回落。相较2021 年天然橡胶短期高位回落，合成橡胶中位持稳，炭黑价格短期仍在高位，原材料带来的影响我们认为同比变化有限。国内需求逐步复苏，海外国产轮胎需求有望维持高位，短期渠道库存持续消化中。二季度以来，4、5 月乘用车销量分别95.1 万辆、162.3 万辆，商用车销量分别为21.6 万辆、23.9 万辆，终端需求陆续恢复当中。叠加汽车相关政策刺激，后续国内汽车消费潜力有望被挖掘。我们认为下半年，随着出行需求恢复，内需市场将持续复苏。海外由于港口运转效率提升，之前港口堆积的产品进入海外渠道当中，短期库存维持高位，但我们认为轮胎为耐用刚需消费品，且国产轮胎相较海外品牌维持高性价比，终端需求有望持续景气。

　　建议关注：出口盈利逐步恢复，我们仍推荐海外工厂具备增量的企业。1)【赛轮轮胎(601058)、股吧】：越南三期5 万吨非公路、300 万条半钢、100 万条全钢预计于今年逐步投产，此外柬埔寨今年预计实现500-600 万条产量，2023 年释放至少900 万条产量。2)森麒麟：泰国二期逐步释放，今年释放300 万条半钢胎产量以及70-80 万条全钢胎产量，2023 年600 万条半钢胎以及200 万条全钢胎逐步全部达产。西班牙工厂1200 万条半钢胎预计于2024 年逐步投产。3)玲珑轮胎：塞尔维亚工厂预计今年产出50 万条左右全钢胎，2023 年剩余全钢以及1200 万条半钢胎逐步达产。

　　风险提示：原材料价格大幅波动；海外产能投产不及预期；海外出行需求下行