6月社融数据点评：稳增长政策发力 宽信用进程加快

　　事件：7 月11 日，央行发布6 月社融金融数据。6 月末，社融存量为334.27 万亿，同比增10.8%(增速环比提升0.3pct)。6 月社融新增5.17 万亿，较上年同期多增1.5 万亿。6 月末M2 同比增11.4%，增速环比提升0.3pct；M1 同比增5.8%，增速环比提升1.2pct.我们点评如下：

　　6 月新增社融规模显着回升，信贷、政府债券为主要贡献。6 月末，社融存量同比增10.8%，增速环比继续提升。当月社融新增5.17 万亿，同比多增1.5 万亿，增长主要来自信贷、政府债券。当月贷款新增3.06 万亿，同比多增7409 亿。政府债券新增1.62 万亿，同比多增8676 亿(多增额进一步扩大)，政府债保持较快发行节奏。企业债净融资2495 亿，同比少增1075 亿；股票融资588 亿，同比少增368 亿；表外融资减少144 亿(委托贷款减少381 亿，信托贷款减少828 亿，未贴现银票新增1065 亿)，同比少减1596 亿。

　　信贷投放总量延续复苏，结构改善、中长期贷款占比回升。得益于宽信用政策发力，疫情影响减弱，地产销售逐步回暖，基建项目加速落地，实体经济信贷需求逐渐恢复。6 月末，人民币贷款余额同比增11.2%，增速环比提升0.2pct.6 月新增人民币贷款2.81 万亿，同比多增6900 亿。

　　① 居民贷款：总量与去年同期基本持平，结构上中长期贷款占比提升。6 月住户贷款增加8482 亿，同比少增203 亿。其中，短期贷款增加4282 亿，同比多增781.9亿；中长期贷款增加4167 亿，同比少增989.3 亿，但降幅较5 月继续收窄。6 月新增住户中长期贷款占总贷款增量的15%，环比提高9pct，延续回暖趋势。

　　6 月以来，随着疫情管控措施优化调整，复工复产有序推进，经济活动的制约项显着放松，居民线下消费和短贷需求逐步恢复。同时，6 月地产销售回暖，带动居民中长期贷款少增幅度明显缩小。预计后续地产销售将逐步回暖，有望带动按揭需求继续恢复。

　　② 企业贷款：总量同比多增，中长期贷款改善明显。6 月企业贷款增加2.21 万亿，同比多增7525 亿。其中，短期贷款增加6906 亿，同比多增3815 亿；票据融资增加796 亿，同比少增1951 亿。中长期贷款增加1.45 万亿，同比多增6130 亿，单月改善非常明显；企业中长期贷款当月增量占总信贷增量的52%，环比提高23pct。

　　反映实体企业信贷需求在逐步恢复。伴随6 月基建项目加速落地，带动相关配套中长期贷款需求增长。

　　总体来看，随着经济温和复苏，实体融资意愿将得以改善；前期政府债融资落实到项目，将支撑后续配套贷款需求。预计后续信贷、社融增速或将延续回升趋势，宽信用进程加快。

　　M2、M1 增速回升。6 月末M2 同比增11.4%，增速环比提升0.3pct；M1 同比增5.8%，增速环比提升1.2pct，或是地产销售修复的推动。6 月人民币存款新增4.83 万亿，同比多增9700 亿。其中，住户存款新增2.47 万亿，同比多增2411 亿；企业存款新增2.93 万亿，同比多增4588 亿。财政性存款减少4367 亿，同比多减365 亿，财政支出进度加快。

　　投资建议：在疫情约束项显着放松、复工复产有序推进，以及各项稳增长政策的共同推动下，6 月新增社融、信贷总量显着回升。更为重要的是，信贷结构同步改善，新增企业和居民中长贷款占比显着提升。反映实体信贷需求在温和恢复。总体来看，随着经济温和复苏，实体融资意愿将得以改善；前期政府债融资落实到项目，将支撑后续配套贷款需求。预计后续信贷、社融增速或将延续回升趋势， 宽信用进程加快。下半年银行有望实现提量稳价、资产质量延续良好态势，全年盈利增速有望保持稳健。

　　考虑到区域信贷需求、客户基础、存量资产质量的较大差异，银行业面临短期业绩分化。预计优质区域的信贷需求将率先反弹，对应的区域银行信贷将维持较高景气度，以量补价更加通畅。重点推荐江浙区域性银行，如江苏银行、杭州银行、常熟银行。

　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；疫情持续扩散严重影响正常经营；监管政策预期外变动等。