实体经济洞察2022年第25期：从人口流动看 暑期游凉热何在？

　　核心观点：

　　暑期旅游市场开启，平台数据信号积极。随着5月末文旅部逐步放宽跨省游限制政策，暑期游市场逐步回暖。携程报告显示，机票暑运搜索指数已追平2019年。

　　7月全国人员流动显着走强。我们使用百度迁徙的分地级市人员迁入规模数据(城市间横向可比)来推断7月人员跨地区流动的强度。全国层面，7月前18天，全国迁入规模同比增速较6月抬升7pct至20.7%，环比增长16.4%，强度明显提高。

　　各地级市同比、环比表现分化明显。1)新疆、川北藏区、藏南、丽江等地人员迁入规模同比、环比增速增长均超过30%；2)海南、四川德阳、资阳、眉山(都江堰、青城山&峨眉山)等地人员迁入规模同比增速超30%，但环比增速较低；3)大兴安岭地区、黑龙江南部人员迁入的环比增速高于35%，但同比增速偏低。

　　我们认为，人员迁入热点与暑期旅游热点高度重合：1)高同比&高环比或是暑期游热门目的地，且以西部长途游表现最好；2)高同比&低环比或缘于端午游与暑期游均有较好表现，以四川和海南为主；3)低同比&高环比或是暑期游需求较强，但6月以来旅游表现偏弱的地区，以东北为主。

　　精准防疫有利于暑期游需求释放。从人员迁入数据中，我们也发现，安徽宿州关联疫情、内蒙口岸疫情、兰州疫情使得相关地区人员迁入水平下降。但第九版政策出台后，社会面管控的影响范围基本限制在了有疫情的地级市，非涉疫地区人员流动受影响较小。我们认为，防疫日趋精准，或有利于未来旅游需求逐步释放

　　总结与展望：7月以来，需求脉冲边际走弱，生产开始随需求走势调整。7月第3周，终端需求走弱趋势放缓，建筑链上生产仍在收缩。具体来看：1)地产销量仍在边际走弱，但幅度缩小，汽车销售增速高位回落；2)用电需求整体表现不强，天气制约开工施工，建筑链行业生产转弱；3)价格方面，海外大宗持续交易衰退预期，国内大宗价格同样以走弱为主；4)库存表现分化，地产库销比再度回升，钢铁减产带动社会库存去化放缓，但水泥与玻璃库存仍在走高。上周海外和国内大宗工业品市场均出现明显的衰退交易。

　　海外主要缘于通胀数据超预期，投资者担心加息与跟随而来的经济衰退；国内主要缘于需求疲弱环境下，散发疫情的灶点增多，投资者担心生产将再度受到抑制。衰退交易带动铜、螺纹等商品价格回吐2021年以来大部分涨幅。衰退交易极化，或将大宗品再度带入供需博弈的区间，大宗品价格或加剧波动。