一则传闻引爆市场，澄清后火速反弹！复星国际6500亿债务真相如何？

　　（原标题：一则传闻引爆市场，澄清后火速反弹！复星国际6500亿债务真相如何？）

　　近日，市场上出现不少与复星有关的传闻，旗下上市公司股价更是受到影响，发生大幅波动。

　　其中，在港上市的复星国际波动最为明显，该股在两天的时间内跌去10%。不过，在澄清相关传言后，复星国际的股价又反弹近10%，基本收复失地。

　　券商中国记者了解到，所有的传闻和市场波动，核心关注都是复星国际的债务。那么，真实情况到底如何？

　　6500亿债务压顶？真实负债1000亿

　　在有关复星的各种传闻中，“复星国际6500亿债务压顶”的说法在网络上广泛传播，加剧了市场波动和恐慌。然而，拆解复星国际的年报真实债务可以发现，所谓“6500亿”实为误读。

　　复星国际2022年半年报显示，截至6月30日，复星国际合并报表后的有息借款约2600亿元人民币。这与网传的6500亿元相距甚远，6500亿这个债务数字实际上包括其合并报表子公司的全部债务，包含了旗下保险公司、银行等金融机构负债，而金融机构的负债和企业的传统带息债务不是同一个概念。

　　进一步拆解复星国际的2600亿元债务发现，这其中还包含了旗下如豫园股份和复星医药等并表上市子公司的债务；其债务由各上市公司独立承担偿付责任。换言之，真正归属于复星国际的负债，只有1000亿元左右，而相对应的是价值2700亿元的总资产，对应的每股NAV(净资产价值)应该在20元左右，并不存在较大的偿债压力。

　　同时，也可从国内外知名投行和券商最近发布的研报中得到验证。

　　摩根士丹利于9月16日发表分析报告，报告认为近期中报复星合并层面负债数字主要是子公司层面的债务，估算其集团控股层面(Holdco)负债远小于此，包括境内外债券和银行贷款等。

　　这是大摩在短期内第三次发表报告，大摩认为复星国际融资能力稳健，并重申“买入”评级。“在现金层面，由于公开市场关闭，可以理解公司近期出售一些流动资产来增强现金储备。按估计，近期出售资产的现金回流加上本身持有的现金，足以满足近期还款需求。”大摩在报告中这样描述。

　　标普在9月16日的评级报告中表示，不利的外部市场环境提升了复星资产处置的操作风险，但没有看到任何复星和银行的合作关系被弱化的迹象，也不认为近期部分媒体的负面报道会影响复星向银行提款的能力。标普意识到复星推进中的体量过100亿元人民币的银团贷款，一旦落地，会给复星的流动性提供至关重要的支撑。

　　事实上，复星国际近期已与中国工商银行、汇丰中国等多家中外资银行签订战略合作协定，银行渠道融资顺畅。具体来看，7月19日，复星国际与工商银行上海市分行战略合作签约仪式在上海举行。据悉，工商银行和复星将在高新技术、先进制造、生物医药、幸福产业等领域深入合作，携手发展。8月26日，复星国际与汇丰银行(中国)有限公司续签战略合作协议，双方表示，此次签约标志着复星与汇丰的合作进一步深化，双方携手助力经济稳增长战略目标，推进民营企业高质量发展，为实现新冠肺炎疫情防控和经济社会发展双胜利作出新的更大贡献。

　　公开数据显示，目前，复星及其旗下子公司已与全球超过100家中外资银行建立合作关系，同时与多家国际化银行及中资银行签署了战略合作协议，合作关系稳固。

　　研究机构看好复星国际未来发展

　　从业绩上来看，复星国际2022年中期业务收入增长还是比较稳健的。

　　财报数据显示，2022年上半年，复星国际总收入达人民币828.9亿元，同比增长17.7%；反映其产业运营能力的核心指标企业经营性利润达人民币23.3亿元，同比上升35.5%。

　　截至报告期末，复星国际总债务占总资本比率为56.8%，较去年末上升3.0个百分点，现金及银行结余及定期存款达到1176.5亿元，报告期内平均债务成本为4.50%。

　　流动性方面，报告期内，复星国际境内外含银团贷款公开市场融资176.7亿元；集团总体计息负债平均成本为4.5%，处于历史低位。截至报告期末，现金、银行结余及定期存款充裕，达1176.5亿元。今年6月，复星还全额要约回购今年到期的仅存两笔境外债券。

　　复星国际董事长郭广昌指出，今年上半年，该公司的多个产业运营经受住了全球疫情的考验，产业运营利润达到56.9亿元，同比上升40%。未来该公司会继续将“深度产业运营+产业投资”双轮驱动战略更好地落地执行。

　　在经历近期的回调后，不少研究机构也仍看好复星国际的估值及未来表现。

　　9月15日，安信国际证券发布研报，认为随着国内疫情缓和，国际黑天鹅事件逐渐平复，预期下半年复星运营将稳健复苏。该报告认为，近期复星对几宗核心资产进行减持，不改变公司稳健经营的实质，未来公司将坚持投退平衡，适度降低财务杠杆率。

　　安信国际证券上述研报认为，“公司目前股价较为低估，当前股价没有完全反映其持有的优质资产、管理层卓越的管理能力、以及完善的平台架构”。对复星国际维持“买入”评级，采用分部估值法进行估值测算，目标市值为1023亿港元，对应目标价12.3港元，较当前价格有145%的上涨空间。

　　摩根士丹利9月7日发表研究报指出，虽然近期复星国际对旗下核心资产有少量的股份减持，引起市场对该公司短期稳定性的关注，但是摩根士丹利对复星国际的融资能力有信心，认为该公司有足够现金融资能力，承受近期的市场压力，现在该公司是进一步降低杠杆来重塑市场信心。

　　9月2日，国泰君安发布研报称，全球资本市场剧烈波动导致复星国际上半年盈利承压，但伴随快乐板块的强劲复苏以及资本市场可能的回暖，该公司盈利承压有望得到极大缓释，维持“增持”评级。

　　复星国际公布中期业绩后，摩根士丹利、高盛、花旗、大和资本、【中金公司(601995)、股吧】等大行均发表报告，一致给予复星国际“买入”或“跑赢大市”评级。

　　机构看多是一方面，但复星国际二级市场股价后续走势如何，仍有待市场和时间的检验！