粤高速A：受多因素影响短期业绩增速受限 高股息仍具绝对投资价值

　　主要观点：预计2019-21 年公司归母净利润分别约为13.7 亿元/14.1亿元/15.2 亿元，对应EPS 分别为0.66 元/0.68 元/0.73 元。综合PE 及DCF 两种估值方法，给予公司8.7 元的目标价，首次覆盖给予“增持”评级。

　　受多重因素影响，公司收费公路业务短期增速受限。预计2019-21年公司通行费收入分别约为30.5 亿元/32.7 亿元/34.1 亿元，同比增速分别约为-2.1%/+7.3%/+4.2%，短期内，公司收费公路业务增速受限。主要原因为：1)广佛、佛开及广珠东高速等控股路产受周边路产通行状况变动带来的负面影响，货车流量下降，通行费收入减少，预计路网变动的负面影响将持续至2020 年。2)2019 年7 月1日起，ETC 优惠折扣由9.7 折提高至9.5 折，根据目前广东地区ETC普及情况我们预计2019-20 年公司控股路产通行费率将分别同比降低约2%/3%。3)佛开南段改扩建工程已近尾声，预计各路段将于2019 年底陆续完工投产，转股后折旧费用同比增加，但同时佛开南段由四车道拓宽至八车道后，收费标准料将相应提高。

　　股权投资以高速公路行业为主，投资收益稳定增长增厚公司利润。

　　公司投资收益主要为广惠高速、惠盐高速、粤肇高速等珠三角及珠三角周边地区参股路产的长期股权投资收益。我们判断，2019-20 年公司参股路产短期受ETC 优惠折扣提高的影响，通行费费率或将降低，收入增速或将有所放缓，但长期来看仍将受益于广东地区人口净流入的正面影响，车流量及收入将保持稳定增长，为公司带来稳定的业绩增量。预计2019-21 年公司投资收益分别约为5.5 亿元/5.9 亿元/6.3 亿元。

　　多因素影响短期业绩增速受限，高股息仍具吸引力。我们认为，短期内公司收费公路业务受路网变动、限货分流、ETC 优惠及折旧费用增加等多重因素影响，业绩增速趋缓，但管理层对于公路主业的专注和坚持回报股东的高分红政策使公司仍然具有良好的绝对投资价值。预计2019-21 年公司EPS 分别为0.66 元/0.68 元/0.73 元，按照70%的分红率和2019 年10 月11 日7.76 元/股的收盘价，预计2019-21 年公司股息率分别为6.0%/6.1%/6.6%。