头部公司是关键 分类监管提升上市公司质量

　　上市公司是资本市场的基础资产，而头部公司是基础资产中的核心。深交所综合研究所发布研究报告认为，境外上市公司“二八分化”现象普遍存在，少数头部公司决定了整个群体的质量，要提升上市公司质量，需要推动关键头部公司高质量发展，新兴产业的头部公司，很可能由中部甚至尾部公司发展而来，要重视为中部、尾部公司的发展壮大提供支持。

　　按照市值排序，将市场中前10%的上市公司划分为头部公司，10%至50%划分为中部公司，后50%划分为尾部公司。

　　研究报告经过调研发现，全球六个交易所中，头部公司贡献了七成的营业收入、八成的净利润以及七成以上的研发投入，成长性也优于尾部公司，反之，亏损主要集中在尾部公司。此外，境外市场头部公司的交易量、换手率约是尾部公司的2倍。

　　具体来看，近七成的收入由头部公司贡献，其中，集中度最高的是港交所和伦交所，贡献了80%的营业收入。数量占比高达50%的尾部公司，营业收入的贡献率平均不足6%。港交所、伦交所和法兰克福交易所，尾部公司营业收入的占比不到3%，纳斯达克交易所的占比不到5%。头部公司平均贡献了84.5%的净利润，集中度最高的纳斯达克交易所，占比超过90%。部分市场的尾部公司对净利润的贡献为负，简单意义上来说，这些公司虽然数量很多，但是并不能为资本市场带来收益。

　　而尾部公司是亏损公司的主要来源。从整体亏损面来看，六个交易所平均亏损率为27.8%。东交所亏损率最低，不到10%。纳斯达克交易所最高，约45%的公司亏损，其中超过70%的公司连续三年亏损。尾部公司方面，六个交易所的平均亏损面为42.8%，高于整体亏损面15个百分点，尾部亏损公司中有51.6%的公司连续亏损。纳斯达克交易所、伦交所、港交所尾部公司亏损面最高，都超过50%。

　　在可供交易的标的方面，少数大公司贡献了大部分市值。六个交易所中，市值超过100亿美元的大公司共875家，平均而言，8.4%的大公司贡献了73.5%的市值。其中，纽交所大公司最多，市值超过100亿美元的公司共408家，市值合计19.58万亿美元；港交所集中度最高，4.1%的大公司贡献了71.9%的市值。相比之下，六个交易所市值在10亿美元以下的小公司共有0.8万家左右，数量占比67%，市值占比仅为5.1%。

　　投资者的交易也主要集中在头部公司。数量占比10%的头部公司平均贡献了49.8%的交易量，集中度最高的法兰克福交易所占比接近70%。尾部公司交易量平均占比仅为22.1%，不足头部公司的一半，其中，法兰克福交易所占比最低，仅为3.93%。

　　研究报告表示，新经济在头部公司中的占比差异较大，纳斯达克交易所头部公司更能反映经济发展趋势。以TMT和生物医药行业为例，在全球六个交易所中，平均27.8%的头部公司属于新兴产业，市值在头部公司中占比36.9%。对比来看，纳斯达克交易所最能够反映新兴产业的发展，60%的头部公司属于新兴产业，市值在头部公司中的占比高达91%。

　　研究报告指出，从头部公司的成长历程来看，一部分是借助资本市场从中部或者尾部公司成长而来。快速发展壮大的少数大公司是产业发展的“风向标”，体现了发展的质量。很多传统产业的公司，在登陆资本市场之初，就已经具备了头部公司的特征。中部公司的成长能力普遍高于头部和尾部公司，很多新兴产业公司是从中部甚至尾部逐渐成长为头部公司。

　　研究报告表明，从境外市场的情况看，上市公司质量的平均水平，甚至质量的上限，主要是由关键头部公司所决定。一方面，提升上市公司质量，需要推动关键头部公司高质量发展。另一方面，新兴产业的头部公司，很可能由中部甚至尾部公司发展而来，要重视为中部、尾部公司的发展壮大提供支持。除此之外，从体量上来看，尾部公司对上市公司群体的影响很小，但是，由于尾部公司数量众多，相关风险事件对市场和预期的冲击也要重视。