卫光生物:业绩符合预期,公司经营活力不断释放

　　事件:2019年,公司实现营收 8.2亿元,同比增长 19.4%;归母净利润 1.7亿元,同比增长 9.4%;扣非归母净利润 1.63亿元,同比增长 10.6%。

　　业绩符合预期, 公司 经营效率不断提升,吨浆收入显著提升。分季度来看,2019Q4公司实现营收 2.9亿元,同比增长 31%,实现归母净利润 6194万元,同比增长 27.5%,业绩符合预期。分产品来看,2019年:1)白蛋白实现营收3.4亿元,同比增长 10.2%;2)静丙实现营收 3.1亿元,同比增长 32.9%;3)狂犬免疫蛋白实现营收 8834万元,同比增长 9.3%;4)破伤风免疫球蛋白实现营收 3132万元,同比下滑 8.6%。在采浆量方面,2019年度公司采浆量较上年同期增长 5.9%,其中特免血浆较上年同期增长约 20%。从吨浆收入和吨浆利润来看,我们预计 2019年公司吨浆收入达到 205万元/吨(对应采浆量),相比于 2016-18年平均 179万元/吨显著提高;2019年吨浆利润达到 42万元/吨(对应采浆量),相比于 2016-18年平均 45万元/吨略有下滑,预计主要与研发费用投入加大有关,2019年公司研发费用率为 4.9%,相比于 2018年提升 1.4个百分点。

　　新产品拓展稳步进行,未来有望成为公司重要增长点。员工持股计划提升积极性,公司经营活力逐步释放。2019年 7月,公司公布员工持股计划,参与对象为包括董监高在内 150人,截止 2020年 1月,员工持股计划累计买入公司 39万股,成交金额 2013万元。公司的人纤维蛋白原已取得上市许可,人凝血酶原复合物完成Ⅲ期临床研究,人凝血因子Ⅷ项目已启动Ⅲ期临床,冻干人用狂犬病疫苗已进行药审中心的临床前沟通会,随着新产品研发进展不断推进,上市后有望带动公司增长加速。

　　盈利预测 与 投资建议: :预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.94元、2.35元和 2.80元,对应估值分别为 35倍、29倍和 24倍。考虑到公司是国内主要的血制品企业之一,公司在研产品不断推进上市,给予公司 2020年业绩 40倍 PE,对应目标价 77.60元,首次覆盖,给予“持有”评级。