申万宏源：丁二烯有望长期紧缺 或将影响未来橡胶格局

　　乙烯制备工艺变更造成丁二烯长期供应紧缺。国内97%以上的丁二烯均由石脑油裂解副产的混合碳四抽提而成。但美国页岩油气的持续开发造成乙烷产量激增，价格下降，从而导致全球乙烯制备原料的变更；同时预计未来全球新增乙烯装置中轻质化原料占绝对地位。以乙烷为代表的轻质化原料制备乙烯将会逐步挤压石脑油裂解工艺，未来丁二烯供应可能会更为趋紧。

　　丁二烯紧张，支撑合成橡胶上涨。虽然合成橡胶产能过剩，但受原料丁二烯制约，近期价格上涨。短期内丁二烯产能无法恢复，价格上涨趋势仍将持续，同时出于价格区间修复，将会带动合成橡胶价格上升。

　　合成橡胶与天胶具有替代关系，价格相互影响。在下游消费中，60%的天然橡胶用于轮胎生产，天然橡胶与合成橡胶存在一定的替代关系，在全球范围内合成橡胶消费量占橡胶总消费量的比例稳定在55%-60%，目前的技术条件下合成橡胶对天然橡胶的替代不会有较大的空间，合成橡胶的数量受天然橡胶的产量影响较大。

　　合成橡胶与天胶价格倒挂，有望带动天胶上涨。丁苯橡胶以及顺丁橡胶等合成胶价格上涨并与天胶价格形成倒挂。天胶成本高于合成胶，正常情况下天胶价格高于合成胶价格，目前合成橡胶已经出现过了价格超过天然橡胶的现象，未来势必影响到天然橡胶的价格走势。合成橡胶的涨价使得天然橡胶的替代性增强，有望带动天然橡胶价格上涨。

　　投资建议：我们看好混合碳四-丁二烯-合成橡胶的产业链。未来新增乙烯制备工艺原料轻质化，丁二烯产量趋紧；丁二烯供应减少短期内无法恢复，丁二烯价格上涨趋势仍将持续，同时出于丁二烯与合成橡胶及合成橡胶与天然橡胶的价格修复，将会带动合成橡胶和天然橡胶价格持续上升。推荐具备炼油一体化装置，直接受益丁二烯与合成橡胶价格上涨的华锦股份、齐翔腾达；具备天胶产能、加工及贸易一体化优势，受益于天然橡胶价格修复的中化国际。 ：