2月生猪存栏降幅缩减 猪价高位+后周期向好并存

　　农业部公布2017年2月400个监测县生猪存栏数据：2月生猪存栏环比下降0.2%，同比下降1.2%。较上月降幅分别收窄2.7和1.6个百分点(1月环比下降2.9%，同比下降2.8%)；其中能繁母猪存栏环比下降0.5%，同比下降1.4%，与1月基本同环比降幅基本持平。

　　2月显示母猪生产效率提升，后期生猪、母猪存栏趋势拐点确定，但幅度不会很大。本轮产能去化背景下“存活”下来的散户、规模户及规模化养殖企业均处于产能扩张状态，更新母猪后，每头母猪每年带来的存活仔猪、肥猪数量逐步提升，从15年的14-15提升至约17左右，因此尽管母猪存栏下降，生猪降幅出现收窄迹象。我们认为后期整体看生猪存栏复苏也未必晚于母猪。另一方面，受环保影响较大的南方省份生猪存栏量持续下降，同时，规模化企业和农户在东、华北地区大幅扩张，根据农业部统计，大企业在东北以及内蒙古建厂的产能如果完全释放，将新增出栏1亿头，弥补禁养拆迁、散户退出带来的市场空缺。预计17年上半年，生猪存栏将呈现企稳-震荡-回升的走势。但考虑到新建产能投产进度以及散户退出区域仍在扩散(从南方到华中、山东)，整体存栏恢复程度不会很大。

　　猪价维持高位，牧原股份以量补价实现业绩增长。考虑前述因素，我们预计17年生猪均价维持在15.5-16元/公斤的高位，目前猪价16.5元/公斤，下跌空间不大。而养殖效率提升及玉米价格维持低位导致商品肥猪盈利维持在550-600元的高位。各上市公司1-2月生猪出栏规模同比增幅在20-153%之间，其中，牧原股份在纯养殖企业中增速最为亮眼：1-2月公司生猪出栏规模同比增长153%。我们预计16-18年商品猪外销均价分别为17.68/16.00/14.0元/公斤，牧原股份生猪出栏量分别为311/500/720万头。预计公司16-18年净利润分别为23/30/26.5亿元，每股收益分别为2.0/2.60/2.30元(考虑增发摊薄！)，17-18年PE分别为10/11X,估值具有极强的安全边际，同时我们预计出栏量的超预期，以及5-9月猪价的季节性回升都将成为催化剂，因此我们维持积极的增持评级！

　　另一方面，后周期景气度同样上升：饲料受益于生猪存栏上升及饲料商品化率提高，板块业绩持续高增长，估值有望提升。动物疫苗产业则受益于规模化养殖企业大幅扩张，推动动保产品需求结构性升级加速。规模化企业是本轮补栏的主力军，根据相关公告，仅养殖、饲料业相关上市公司未来2-3年就将新增3400多万头生猪供应，加上本轮猪周期“存活”的散户也在积极扩产，养殖规模化成都将大幅提升，利于动保行业升级，直销苗有望放量，生物股份口蹄疫高端直销苗16年Q4销量增速即Q1-Q2低谷(20%甚至更低)后，1-2月重新回到35%的水平。

　　投资建议：持续看好生猪产业链，推荐牧原股份、生物股份、禾丰牧业等。