支持污水处理全面PPP 4股关注

　　碧水源:PPP项目落地叠加投资收益,业绩高增长

　　碧水源300070

　　研究机构：东莞证券分析师：黄秀瑜 撰写日期：2017-07-17

　　投资要点:

　　事件:碧水源发布2017年半年度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润4.99亿元-5.53亿元,同比增长85%-105%。

　　点评:

　　PPP项目落地驱动业绩保持持续增长。2017年以来国家加强环保监管,同时继续大力推动PPP模式在水污染防治领域的应用。公司是环保PPP龙头企业,PPP业务范围已遍布全国,在国家PPP政策的良好机遇下,行业订单量增大,同时公司拿单实力非常强,因此2017年上半年公司获取的订单大幅增长,当前公司在手订单约300亿元,随着PPP项目的落地实施,销售收入得以快速增长。2季度公司归母净利润同比增长14.47%-20.85%。

　　投资收益贡献上半年近四成的净利润。香港子公司于上半年出售了所持有的盈德气体股权取得了较大的投资收益。并且由于收购良业环境70%股权后,原持有良业环境的10%股权按照公允价值重新确认投资收益,使得非经常性损益金额约为1.84亿元至2.04亿元,贡献了公司上半年近四成的净利润。

　　外延并购寻求新业务发展,提高整体竞争力。在夯实水处理业务的基础上,2017年公司逐步向外延拓展,提高综合环境服务能力。6月份,公司先后以现金收购河北两家危废处理公司和北京良业环境,分别布局危废处理业务和生态照明业务。危废处理行业壁垒高,资质审批时间长,公司通过收购能够迅速进入危废行业。通过收购良业环境,能够提升公司在PPP环境下为客户提供更多领域整体解决方案的能力。收购标的均有利于提高公司在京津冀区域拓展项目的竞争力。同时,良业环境业绩承诺2017-2019年扣非后归母净利润分别不低于1.65亿元、2.06亿元、2.58亿元,对公司业绩也有一定增厚。

　　领先膜技术为公司带来雄安新区新的市场机遇。公司是膜法水处理领域领军企业,其MBR+DF工艺可以将污水直接处理达到地表水Ⅱ类或Ⅲ类的高品质资源化,能够为华北地区的新型城市化生态环境建设与解决水危机提供强大的技术支撑,京津冀一体化及雄安新区建设将为公司提供更大的市场空间,将推动公司膜技术的更大规模应用。

　　投资建议:维持?推荐?评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、1.19元、1.72元,对应PE分别为22倍、16倍、11倍,维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示。PPP订单落地低于预期,竞争加剧毛利率下降,回款风险。             ：                        共 5 页  首页 上一页  [1]  2  [3]  [4]  [5]  下一页 末页

　　国祯环保:产能释放助力业绩增长,收购失败不改污水产能扩大之宏愿

　　国祯环保300388

　　研究机构：平安证券分析师：余兵 撰写日期：2017-07-14

　　投资要点

　　事项:

　　7月13日,公司发布业绩预告,预计2017年上半年实现归母净利润0.57-0.66亿元,同比增长30%-50%。

　　平安观点:

　　新增污水产能释放,业绩增长加速:公司业绩增长主要是2016年底新增77万吨产能逐渐释放所致,我们预计公司上半年实现运营收入超过4亿元,同比增长超40%。预计全年公司运营收入有望超9亿元,将成为公司增长的重要来源。

　　省内省外多点开花,公司业绩长期增长可期:2017年7月,公司及其联合体中标阜阳市城区水系综合整治PPP项目,公司占项目公司的股权比例为14.24%,简单估算公司权益订单金额超过7亿元。另外,5月份,公司连续中标沭阳县乡镇污水处理工程及青岛保税港区济宁(邹城)功能区给排水PPP项目,中标金额分别为2.22、1.85亿元,单个项目中标金额呈放大趋势。我们认为,公司污水处理业务涉及12个省份,获取水环境综合治理订单具有先天优势,未来获取水环境PPP订单将呈加速趋势,公司业绩长期增长可期。

　　收购失败不改污水处理产能扩大之宏愿:继2016年底公司收购即墨污水处理厂20万吨产能后,2017年7月,公司再次筹划收购水务运营资产。虽然收购失败,但我们认为,公司在如此短时间内筹划再次收购,彰显出公司迅速提升污水处理产能的愿望。我们认为,随着公司污水处理产能的迅速提升,公司现金流将逐渐充裕,可以反哺EPC工程巨大的资金投入,助力公司业务扩张。

　　盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.61、0.81、1.01元,同比分别增长44.5%、32.1%、25.1%。对应PE分别为34.0、25.7、20.6。维持公司“推荐”评级。

　　风险提示:公司项目落地低于预期。             ：                        共 5 页  首页 上一页  [1]  [2]  3  [4]  [5]  下一页 末页

　　先河环保:业绩符合预期,受益京津冀一体化业绩进入加速期

　　先河环保300137

　　研究机构：申万宏源分析师：刘晓宁,董宜安 撰写日期：2017-04-28

　　事件:

　　公司发布2016年年报和2017年一季报。2016年公司实现营业收入7.9亿元,归母净利润1.05亿元,分别同比增长24.59%和28.8%,符合预期。2017年第一季度公司实现营业收入1.82亿元,同比增长27.72%;归母净利润1317.5万元,同比增长37.13%,低于全年预期47%增速。

　　投资要点:

　　公司稳健经营,传感器和网格化系统驱动业绩增长。报告期实现营业收入7.9亿元,较上年同期增长24.59%。营业收入的大幅上升主要来自于传感器、软件以及系统集成等全面发力,其中传感器呈现出集中、井喷式增长,成为公司销售额最多、业绩支撑最大的产品;

　　公司2016年环境监测系统产品营业收入6.24亿元,占营业收入的79.05%,同比增长28.21%。而经营性现金流的改善是由于公司在国内首创的网格化精准监控系统,在2016年项目全面爆发,已在27个市、县区覆盖站点3286个;销售网格化产品业务增加而收到的预收款项使得经营活动现金流入同比增加35.87%,财务收益为正,期间费用略有下滑,同时由于政府补助提高,营业外收入增加,实现归母净利润1.05亿元,同比增长28.8%,增速高于营收增速。

　　2017年第一季度业务规模扩大,发展加速,大气网格化业务市场订单增加。本期网格化销售进一步增加,营业收入同比上升27.72%,量价齐升,公司毛利率较上年提升0.6个百分点,公司本期财务费用收益仍然为正,现金流充裕,加之营业外收入增加,实现业绩37.13%的增长。公司增加中标服务费与代理费的投入,销售费用同比上期增幅30.23%,为后期业务开展进行铺垫。

　　工业VOCs 排放的监测、治理要求趋严,公司作为首个试点承接单位有望率先受益。十三五规划纲要将VOCs 新纳入总量控制指标,提出VOCs 在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制,全国排放总量下降10%以上。16年10月起,全国范围启动征收VOCs排污费。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。雄安新区建设为千年大计,公司中标雄县VOCs 治理大单,为纯正收益标的。2015年9月公司中标行业VOCs 治理领域首个大型项目——保定雄县包装印刷行业VOCs 第三方治理项目,为确保千年大计的推进,2017年公司在雄县的VOCs 监测、治理业务有望率先启动。结合一季度京津冀大气污染情况调查,京津冀监测治理需求将持续景气。

　　公司大力推进产业升级,由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业,也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商,打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。此外,公司在16年H1还通过美国子公司收购了Sunset Laboratory Inc.公司60%的股权,布局了在碳气溶胶分析市场;通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司,切入了民品净化领域。

　　投资评级与估值:由于一季报业绩占比较低,我们维持17-18年净利润预测为1.55、2.11亿元,给出19年盈利预测2.73亿,对应EPS 分别为0.45、0.61、0.79元/股,17-18年PE 分别为68倍和50倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs 治理、网格化监测等高端领域,业绩将进入新一轮快速成长期,维持“买入”评级。             ：                        共 5 页  首页 上一页  [1]  [2]  [3]  4  [5]  下一页 末页

　　津膜科技:营收稳步增长,工程拓展活跃未来业绩可期

　　津膜科技300334

　　研究机构：国联证券分析师：马宝德 撰写日期：2017-03-02

　　事件:

　　津膜科技发布业绩快报,16年营业总收入7.49亿元,同比增长23.91%,归母净利润4739.6万元,同比降低10.39%。

　　投资要点:

　　营收稳步增长,四季度单季增长40%,研发费用与利息增加、营业外收入降低影响了利润水平

　　公司营业收入继续稳步上升,全年同比增长23.91%,其中四季度单季度营收3.53亿元,相比15年四季度同比增长约40%,营收增长明显提速。

　　研发费用继续增长,体现在16年管理费用达到1.22亿元,相比15年增长1387万元。财务费用2648万元,较15年增加918万元。同时营业外收入917万元,较15年降低1631万元,15年营业外收入主要为研发资助。

　　16年以来工程拓展提速,在手订单饱满,业绩有望较快增长

　　公司16年以来逐步向PPP、BOT等新型模式发展,异地拓展明显提速,6月份中标宁乡PPP项目,8月份中标西安渭北EPC项目并签署贵州紫云县PPP投资框架协议,12月与九江市玖城环保合资成立公司,于六盘水签署污水治理合作协议,17年1月份中标新疆工业园区污水厂,与盛联节能于冀州盐化工循环经济园合资成立公司。

　　6月份至今工程项目中标约5.4亿元,合作框架协议约15亿元,并于两个地市成立合资公司,而15年公司工程业务收入仅为4.35亿元,未来业绩增长弹性较大。

　　研发费用有望得以稳定

　　公司15年获批“膜材料与膜应用国家重点实验室”,成为行业内唯一拥有膜材料及膜应用国家重点实验室的企业,与此同时15、16年研发费用逐步提高,14-15年研发费用分别为3893万元、6862万元,并且全部费用化。16年研发费用在15年基础上继续增加。考虑到重点实验室已经获批一年多,趋于稳定,17年研发费用有望得以稳定

　　收购江苏凯米与金桥水科进程中,协同性强,看好公司未来发展

　　公司拟14.27亿元收购江苏凯米与金桥水科100%股权,目前已收到证监会行政许可项目审查一次反馈意见。并购江苏凯米将巩固公司膜产品的技术优势,16、17、18年承诺净利润6000万元,7500万元与9375万元。并购金桥水科将进一步增强公司的工程能力。金桥水科在设计、总承包及工程咨询方面资质齐全,为西北地区知名的水处理工程公司,16、17、18年承诺净利润2500万元,3250万元,4225万元。并购完成后将显著增强公司盈利能力,同时与上市公司业务之间协同性强,看好公司未来进一步的发展。

　　维持“推荐”评级

　　假设公司17年年中完成收购,7月份开始并表,定增摊薄后预计公司2016-2018年EPS分别为0.13、0.37及0.66元,对应目前股价2016-2018年PE分别为138、38及26倍。考虑到公司膜产品具备核心竞争力,并购完成后与标的之间业务协同性较强,未来业绩发展空间较大,维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　项目进展不达预期;收购及整合不达预期等             ：                        共 5 页  首页 上一页  [1]  [2]  [3]  [4]  5