大众消费板块：因何而来 走向何处？

　　大众消费行情演绎到现在这个阶段，投资者更为关注后续的上行空间和持续时间，如果要回答这个问题，有必要对本轮行情的缘起进行回顾，继而对未来走势形成更强的预测力。大众消费板块具有较强的经济后周期属性，这一点是理解本轮行情的关键，也是我们对后续走势进行分析预测的核心依据。

　　1、本轮大众消费行情的核心驱动因素源自景气改善

　　景气改善的原因有两个关键点，周期性复苏叠加经济从投资向消费驱动的趋势性变化；

　　值得注意的是，资产价格的变化更多反映周期性复苏；

　　大众消费周期性复苏的内在逻辑，结合美林时钟，经济从过热向衰退过渡时，稳定消费类相对收益强，逻辑在于，复苏早期主要集中于可选，随着经济复苏，企业用工需求增加，工资增长率上行，大众消费类景气改善。

　　2、大众消费后续走势分析预测：

　　景气变化是核心，一方面，结合美林时钟的轮动规律，另一方面，结合A股过往以食品和纺服为代表的大众消费板块的历史演绎规律，我们认为大众消费行情有望持续至本轮库存周期完成去库阶段。

　　估值水平和机构持仓是辅助论据，结合这两个要素的历史比较，现阶段仍有上行空间。

　　3、投资逻辑：关注品牌服装、食品、零售、旅游等行业，结合行业观点，相关公司有森马服饰(002563,股吧)、桃李面包(603866,股吧)、腾邦国际(300178,股吧)等。

　　因何而来：本轮大众消费行情源自基本面改善

　　年初以来，以纺服和食品为代表的大众消费品相对收益显着，我们认为核心驱动在于景气改善：

　　景气改善的原因有两个关键点，周期性复苏叠加经济从投资向消费驱动的趋势性变化；

　　值得注意的是，资产价格的变化更多反映周期性复苏；

　　大众消费周期性复苏的内在逻辑，结合美林时钟，经济从过热向衰退过渡时，稳定消费类相对收益强，逻辑在于，复苏早期主要集中于可选，随着经济复苏，企业用工需求增加，工资增长率上行，大众消费类景气改善。

　　因何而来：大众消费复苏的关键判断逻辑

　　2018年以来，大众消费复苏的关键判断逻辑：

　　一方面，我们确实面临经济短周期回落；

　　另一方面，求人倍率等指标在验证劳动力成本上行，居民收入提升的背景下，以纺服和食品等为代表的稳定消费类行业显现回暖。

　　中观数据上看，服装类、日用品类和化妆品类的零售额累计同比大幅上行。

　　走向何处：本轮大众消费行情有望持续至去库结束

　　既然本轮大众消费行情源自于景气的周期性复苏，那么景气的变化是我们对后续走势进行分析预测的核心依据。

　　自上而下的框架来看，结合美林时钟轮动规律，库存周期中去库存对应的滞涨和衰退阶段，稳定消费都有显着的相对收益；

　　结合A股实践，历史上看以食品和纺服为代表的大众消费品，阶段性股价高点往往对应产成品存货低点。换言之，大众消费品是典型的经济后周期板块。

　　站在当前时点，我们认为大众消费行情有望持续至本轮库存周期完成去库阶段。

　　走向何处：大众消费板块的当前估值不算高

　　从历史比较的角度看，大众消费板块当前的估值水平不算高。

　　从PE来看，纺织服装、食品饮料、医药生物的PE接近历史中位数，轻工制造、商业贸易、休闲服务的PE均不达历史中位数。

　　从PB来看，食品饮料PB在历史中位数以上，轻工制造、休闲服务、医药生物的PB接近历史中位数，纺织服装、商业贸易PB均不达历史中位数。

　　值得注意的是，估值是辅助指标，景气的边际变化是核心。

　　走向何处：大众消费板块的机构持仓并不高

　　从持仓的角度看，大众消费板块的机构持仓并不高。

　　具体来看，食品加工、纺织服装、零售、旅游等这些典型的大众消费品相较于历史水平均处低位。

　　风险提示：全球经济复苏低于预期； 相关商品供给扩张强于预期。