万联证券：保险行业长期价值成长趋势未改

　　行业事件

　　近期，银保监会公布了 2018年 1-12月行业保费及经营情况数据，行业原保费收入 38017 亿，同比增长 3.9%，环比持续提升。

　　投资要点

　　寿险健康险延续高增长，财险增速再创年内新低： 全行业 12 月保费 2597 亿，同比增长 18.9%，年累计增速升至 3.9% (前值 3.0%)，与预期一致。 分险种看， 财产险 12 月单月增速仅为 4.6%， 再创年内新低，年累计增速降至 9.5%，人身险 12 月单月增速 31.5%，带动年累计增速从上月的 0.5%升至 1.9%，其中寿险、健康险、意外险均实现快速增长，单月增速分别为 30.5%、 37.1%、 20.6%。

　　人身险公司保费翘尾收官， 全年增速终转正： 人身险公司 12 月单月保费收入 1470 亿，同比增长 30.6%， 延续 Q4 以来的高增长，年累计增速终于由负( -0.5%)转正( 0.8%) 。大公司受益于巨大的续期保费优势以及 12 月新单超预期因素，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华人寿全年增速分别为 4.7%、 21.1%、 15.7%、 11.9%，环比均有小幅提升。 回顾 2018 年，受宏观环境和严监管影响，人身险行业低开高走，四季度取得 30%高增长， 年累计增速在 12月压哨转正，部分上市公司新单保费也超预期收官， 预计新业务价值增速较上半年将有明显改善。

　　财产险公司保费增速延续下降趋势， 龙头公司份额稳固： 财产险公司 12 月单月保费收入 1127 亿，同比增长 6.5%， 全年保费收入11756 亿，年累计增速从上月的 12.1%继续降至 11.5%。大公司龙头地位依旧稳固， 1-11 月人太平三巨头市场份额合计 64.0%，环比小幅下降 0.1pct。 回顾 2018 年，受汽车销量持续低迷和商车费改持续推进影响，财险行业高开低走， 保费增速从 1 月的 20.8%降至全年 11.5%， 而在盈利能力方面， “报行合一” 效果能否达到预期以及高税负能否缓解是关键。

　　行业资产规模增速回升， 股基占比受股市下跌影响有所下降： 受益于保费增速回升， 12 月末行业资金运用余额为 16.41 万亿，同比增长 10.0%， 年内增速首次达到两位数。 资产配置方面，银行存款占比提升 0.3pct 至 14.8%， 股基占比下降 0.7pct 至 11.7%，主要是股市下跌所致， 12 月沪深 300 指数跌幅为 5.1%。 行业净资产继续升至 2.02 万亿，同比增长 6.9%，环比持平。

　　投资建议

　　保险股 12 月受利率快速下行影响估值承压，近期利率稍有企稳，同时由于部分公司 Q4 新单超预期收官、开门红增速较快，保险股跟随大盘出现明显反弹，但反弹能否持续仍需观察开门红数据、年度业绩、利率走势和权益市场能否企稳。长期来看，保险行业特别是寿险行业，长期价值成长趋势未改，继续维持保险行业“强于大市”评级。

　　风险提示

　　规模人力大幅下降、保障型业务销售不及预期。