商业零售：坚定看好零售2015年行情机会 荐5股

sw商贸指数12月10日上涨3.75%，居第11位，主要个股中：广州友谊连续2日涨停，永辉超市自我们上周重点跟踪以来（参见《跟踪报告：以供应链管理和商品经营为核心，加速布局线上线下融合的销售渠道，买入调高20141208》），本周（三个交易日）累计上涨14.3%，10日涨停；我们2014年以来持续推荐的国企改革标的百联股份本周累计涨12.6%，10日涨9%；我们12月3日前后新增推荐的中央商场10日涨7.7%；大商股份本周已累计上涨17%，苏宁云商也已累计上涨7.8%。

以上多为我们近期重点推荐的个股，基本印证了之前的投资判断。站在目前时点，在板块性行情下，我们建议后续投资可增加关注前期涨幅较少、低估值且有国企改革或转型预期的公司，其中包括：银座股份、欧亚集团、友好集团、重庆百货、合肥百货、王府井、鄂武商、大商股份等，面向2015年，上述公司很有可能在事件驱动下，迎来较大的估值修复机会。

年初至今，海通零售指数累计上涨26%，跑输沪深300约12个百分点，其中涨幅最小的20名如图1所示，海宁皮城（12月9日以来停牌）和中兴商业（8月19日以来停牌）各累计下跌21.1%和14.6%，苏宁略跌0.1%，友好集团仅略涨1.2%，其他涨幅较小的个股也有10-20%的表现：如中央商场、三江购物和杭州解百（均11%左右）、重庆百货（12.8%）、兰州民百（14.2%）、步步高（15.2%）、中百集团（15.6%）、王府井（16.1%）、首商股份（17%）、成商集团（17.9%）、合肥百货和银座股份（均19%左右）、新华都和通程控股（均20%左右）、欧亚集团和人人乐（21-22%）。

目前海通零售指数2014年动态pe估值约19倍（剔除苏宁），其中估值仍不超16倍的公司主要有（图2）：大商股份（虽年初至今上涨51%但pe仍仅9倍pe），欧亚集团、中央商场和新华百货（均12倍左右），鄂武商、王府井和合肥百货（均13倍左右），银座股份、文峰股份、成商集团、重庆百货、广州友谊（14-15倍），海宁皮城和首商股份（16倍），以上多为今年以来涨幅较少的公司。

结合图1和图2，我们筛选今年以来涨幅较小（不超25%）、低估值且具有国企改革和转型预期的公司包括：中央商场、海宁皮城、银座股份、欧亚集团、友好集团、重庆百货、合肥百货、王府井、鄂武商、大商股份等。（其中中央商场和海宁皮城是我们前期至今的重点推荐公司，大商股份是我们前期重点提示机会的公司）。

重申我们的行业观点和2015年重点个股推荐：

1.我们的行情基础是什么？基本面企稳，估值上便宜。（1）自2011年以来，因基本面（消费下行、新业态分流、控三公消费）和估值双杀，零售板块已经趋势性下跌3年半，估值近期修复至19倍左右，机构配置少，同时预期2015年行业收入增速小幅回升，这构成行情基础支撑；（2）批零公司大多具备重估价值显著的物业、充沛现金和数量众多的门店网络，这构成改革增效和转型成长的价值基础。

2.催化剂在哪里？改革落地、转型深化和资产价值重估等。改革是国家意志，现实需要，转型是发展之道，大势所趋，传统零售经过1-2年的接触、认识、酝酿和准备，我们认为改革方案即将落地，转型举措将更加积极和深化，而在此过程中，零售公司的存量资产（现金、物业、土地、门店网络）不仅能够有效的结合转型（o2o是强逻辑）发挥效应，同时也将迎来资产价值重估和兑现的过程，驱动零售股有较大且多维度投资机会，民营国企均有诉求强化可能，市值成长空间大。

3.推荐的逻辑主线：（1）有竞争力的成长：可凭借其优异商业模式、核心竞争力和经营管控水平等，以收入增长和净利率提升驱动业绩成长的公司；（2）改革驱动存量资产效率提升和价值兑现：改革将促进治理和激励优化，行业净利率有翻一倍及以上空间，同时改革过程也是零售存量资产（现金、物业、土地、门店网络）价值重估过程；且从中长期驱动更有效并购和更积极的转型创新实施；（3）转型深化新机会：零售o2o转型进入深化实践期，与电商的关系从竞争转向各层次的合作；转型的第二个方向是围绕主业延伸金融业务，可继续挖掘相关公司机会；（4）小市值零售股的并购重组：一些经营式微，竞争力弱的实体零售公司主业萎缩，成长难觅，持续经营性价值下降，而并购重组价值凸显，将驱动其主动或被动的寻求改革和业务转型机会，有望迎来转型新成长和改革红利兑现的综合性投资价值。