化工：从去库存进程挖掘化工行业投资机会 荐5股

化工：从去库存进程挖掘化工行业投资机会 荐5股 2014-12-16    类别：行业研究  机构：信达证券  研究员：郭荆璞

2015年磷肥再起航。2014年国内磷肥产量下降，叠加出口量大增，国内磷肥库存已经得到很好的消化。从供求展望来看，国内磷肥产能扩张基本结束，北非和中东地区新增产能短期内对我国磷肥产业冲击不大，而包括印度在内的南亚国家库存已经降到很低的水平，大量磷铵需求推迟到2015年度，在2015年我国化肥出口关税政策有望取消淡旺季差别关税的预期下，磷肥全年出口成为可能，有利于企业更好地安排生产与出口，磷肥出口量有望持续高位，我们看好2015年春季磷肥的价格，建议关注新洋丰（000902）、兴发集团（600141）。

钛白粉行业投资机会分析。2013年末，国际钛白粉厂商库存已经回落至历史正常水平。2014年，国际钛白粉厂商产能利用率已经提高至90%以上，而库存仍在一个合理的区间内窄幅波动，显示国际钛白粉需求回暖。2014年1-10月，我国累计出口钛白粉46.8万吨，同比增长43.0%，累计净出口钛白粉29.3万吨，，大大缓解了国内钛白粉的库存压力。截至2014年9月，我国钛白粉总产能约为298万吨，预计到2014年底仍将有35万吨左右的新建产能建成，其中相当一部分为国内新建的氯化法项目，由于技术原因我们认为短期内仍不能形成稳定的供应，其余在建产能大多处于待实施或进展缓慢的状态。展望2015年，国内钛白粉需求仍在增长，且扩产步伐趋缓，行业产能过剩程度有望减缓。虽然进入11月份以来国内钛白粉价格下行，但我们认为这主要是季节性需求减弱导致的，2015年二季度后钛白粉需求旺季时价格仍会上涨，建议关注佰利联（002601）、金浦钛业（000545）、安纳达（002136）。

长期看好钾肥行业。钾肥需求来自三个层面：人口增长、消费升级、平衡施肥，2013年全球钾肥需求约5400万吨，预计2014年需求回升至5600-5800万吨，2014年上半年行业开工率上升明显。钾肥行业多年来由寡头垄断，行业产能过剩不会改变。近年钾肥新增过剩产能成本高，根据我们的测算，未来钾肥成本曲线将变得十分平缓，行业内主要企业盈利空间缩窄。我们认为，矿井老化和事故将可能成为钾肥行业事件性投资机会的驱动因素，除了近期发生透水事故的乌拉尔矿区之外，我们继续关注美盛公司的埃斯特哈齐矿，该矿山单矿产能高达500万吨，为全球最大，自80年代以来小规模透水事故不断。近年钾肥价格低迷，与老矿山退出之前、接替矿山逐渐建设导致的产能过剩不无关系，由于接替矿山制造成本高于老矿山，2-3年以后接替矿山建成的时候，由于老矿退出、行业边际成本上升，反倒是钾肥价格上涨之时，我们重申对钾肥行业长期看好的观点。

行业评级与投资策略：基于需求增速较低的弱市背景，以及原油和各石油化工子行业面临的供给冲击，我们2015年维持对化工行业的“中性”评级，建议关注磷肥、钛白粉等子行业的投资机会。

.风险因素：2015年化肥出口关税政策调整不达预期、钛白粉新增产能投放超出预期、房地产行业持续低迷。