美团和大众点评合并合并后公司将采取VIE结构

　　2015 年10 月8 日，中国两大领先O2O 网站美团网和大众点评网宣布合并。根据新浪、彭博和其他媒体的新闻报道，新公司将由两位联席CEO 领导，即美团网创始人王兴及大众点评网联合创始人张涛。美团和大众点评网将保留各自的品牌和管理团队，在合并完成后继续独立运营。同时有报道称合并后的公司将采取VIE 结构，但未来有可能在市场形势有利时选择在A 股上市。我们认为，两家公司合并的原因包括：1)过去几个月国际投资者对中国O2O市场的兴趣正快速降温;2)美团网、大众点评网以及百度(BIDU.US/美元144.77,持有)旗下糯米网持续进行激烈竞争，导致现金快速枯竭、利润率前景不佳;3)受百度激进的O2O 投资的支撑，糯米网的市场份额及成交总额上升。根据易观国际数据，15 年上半年合并双方在中国O2O 行业持有80%以上的市场份额。鉴于美团网和大众点评网目前在市场上的领先地位，我们预测合并将提升新合资公司的经营效率并有助于吸引新投资。此外，我们预计在合并完成后两家公司未来将专注于不同的业务领域。

　　由于阿里巴巴(BABA.US/美元66.28, 买入)年初重新推出了自己的O2O 业务，我们认为该公司将继续保留股份并维持新合资公司少数股东的地位。另一方面，我们认为腾讯控股(0700.HK/港币142.00, 买入)可能会将其对新公司的持股比例维持在与前大众点评网类似的水平(25%)。合并可使腾讯将其庞大的PC 和移动用户基础与中国最大的O2O 服务提供商相连接，尽管从短期来看合并会导致腾讯的权益投资亏损扩大。与对待大众点评网的做法类似，我们预测腾讯最终将更积极的参与合资公司的日常运营，但不大可能接手合资公司的经营。目前，我们维持对腾讯的买入评级，该公司是我们在互联网板块的两家首选公司之一。

　　我们同时预测百度O2O 业务(即糯米网)将受到轻微负面影响，因为美团网和大众点评网将解除两者间的价格和返利竞争，并专注于那些糯米网快速追赶的领域和垂直环节。然而，由于中国O2O 领域的总体渗透率依然较低，我们预测未来3-5 年新美大和糯米以及其他几家运营商的总成交额和营收将出现可观增长。此外，我们认为受益于未来三年百度激进的O2O 投资以及广阔的现有销售网络，糯米网将扩张其市场份额并稳稳占据中国O2O 领域第二名的位置。短期来看我们认为百度未来的道路艰辛，但伴随着O2O 转型，其长期前景看好。我们维持对百度的持有评级。