公用事业：跨越式成长 荐5股

　　公用事业：跨越式成长 荐5股 2015-05-17 类别：行业研究 机构：广发证券 研究员：郭鹏 陈子坤 沈涛

　　[摘要]

　　核心观点：

　　新成长阶段：PPP模式下，资本深度介入、跨越式成长PPP将是环保行业政策的核心模式。在日益严峻的环保治理需求与地方政府捉襟见肘的财务困境的矛盾情形下，PPP模式成为最佳解决模式，我们判断PPP将是环保行业较长时间内的核心政策内容。本周国务院常委会议亦提出在环保、养老、交通等多领域推广PPP模式，同时政策、融资支持将进一步加大。

　　各类资本加速进入，深度参与。在PPP模式下，大额订单集中释放，其体量和规模对整体规模偏小的环保公司而言难以很好匹配，如大额融资需求、政府谈判能力、订单获取能力等方面；另一方面，各类资本嗅到环保PPP模式下的巨大市场，纷纷寻求各种渠道进入。根据我们的统计，今年以来其他行业转型环保的案例超过10家，包括大连控股、启源装备、天保重装、南钢股份等企业通过并购、资产置换和设立基金等方式迈入环保行业；另外，万邦达、盛运环保、先河环保等5家环保公司今年新设产业并购基金（合计规模超过100亿元）与各类资本深度合作。

　　跨越式成长：加杠杆、高速扩张。PPP政策推动大额订单集中释放、与资本深度结合后融资能力大幅提升（加杠杆），正如我们经常强调的，这是环保行业最大一轮、也是最后一轮跑马圈地，把握这一波机会的企业将实现跨越式成长：订单规模提升带动收入、利润规模增长，同时PPP模式下的后续经营期则为企业锁定相应地区未来持续的环保需求。

　　新成长阶段：PPP模式下，资本深度介入、跨越式成长。过去几年环保公司的高成长，多来源于所在的细分领域在政策驱动下迎来订单快速释放带动业绩高成长，环保股投资逻辑的演绎通常为未来可能出台的重磅政策及预期，寻找最为受益、最被加速的成长细分领域及龙头公司。而新成长模式下，与资本的结合能力、管理层品质、项目执行能力等成为最为关键的因素，我们看好与资本良好结合、管理层优异、战略布局清晰的行业龙头公司，如高能环境、桑德环境、碧水源、瀚蓝环境等，建议关注预期差较大的地方国有平台，如中原环保、江南水务等。

　　广发投资策略与组合本周环保指数上涨5.03%，沪深300指数上涨0.09%，环保板块跑赢大盘4.94个百分点。51家样本公司中，38家上涨，8家下跌，5家持平（5家停牌）。

　　投资组合：瀚蓝环境+高能环境+碧水源+江南水务+中原环保风险提示：

　　市场低价恶性竞争，盈利能力持续下降；运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足