化工：油价迎来大考期 荐10股

　　化工：油价迎来大考期 荐10股 2015-05-31 类别：行业研究 机构：国金证券 研究员：蒋明远

　　[摘要]

　　评论5月油价大幅上扬，但回升基础并不牢靠。5月WTI期货均价59.37美元/桶，环比升4.99美元/桶（8.4%）；布伦特期货均价65.61美元/桶，环比升4.47美元/桶（6.8%）。油价上升原因：美国钻机数继续大幅下降，页岩油产量基本停止增长；美国原油库存连续四周下降；美元指数走弱；也门、利比亚动荡仍在持续，南苏丹武装冲突再起。

　　6月油价迎来大考期，OPEC会议和伊朗和谈是关键看点，对下半年油价走势影响重大。预计6月份国际油价上涨动力趋弱，总体水平低于5月。

　　OPEC会议前瞻：（1）减产可能性不大。本轮油价下跌主要是供应侧的问题，即页岩油产量大幅增加冲击了市场，在这个逻辑下，OPEC大规模减产的可能性非常小。（2）控制配额是当务之急。近期，主要OPEC国家都在增产，沙特产量保持高位，伊拉克、利比亚、伊朗产量恢复性增长。根据统计，4月欧佩克12国原油产量继续上升16万桶/日，至3121万桶/日，达到近两年来的最高水平，比3000万桶/日配额超过121万桶/日。如果OPEC会议不对内部产量配额严格约束的话，将给原油供应带来巨大压力。

　　伊朗是最大的黑天鹅事件，心理影响大于实质影响。

　　目前伊朗产量约280万桶/日，剩余产能76万桶/日，制裁规定出口量为100万桶/日，实际出口量约为110-120万桶/日，外海的浮动存储设施中储存了3000万桶原油。

　　全面协议达成仍将困难重重，即使协议达成，伊朗出口对年内石油供需实质影响有限。原因（1）欧美国家需要一定观察期；（2）资金和技术的欠缺将推迟伊朗原油产能恢复的进程；（3）欧佩克产量配额将限制伊朗原油出口。对伊朗出口最乐观估计：下半年恢复至140万桶/日的水平，2016年恢复至170万桶/日。

　　但心理影响可能在短期内打压油价。伊朗是实质性的大产油国，若全面协议达成，不排除市场过激反应，油价短期内快速回调（幅度可达10美元/桶）。

　　下半年油价仍具有反弹的基础。在前期的报告中，我们提出了“暴力出清”的油价分析逻辑，指出供需基本面的好转是油价反弹的核心基础。下半年随着全球石油需求进入旺季，非OPEC供应呈收缩态势，石油供需基本面有望明显好转。在OPEC不减产也不增产、伊朗和谈不引发市场过激反应的前提下，下半年油价有望继续反弹。预计三、四季度WTI反弹至65美元/桶、70美元/桶；Brent油价反弹至70美元/桶、75美元/桶。

　　投资建议炼油公司——最坏的时候已经过去，炼油将迎来前所未有的景气周期，乙烯景气度也大幅改善，相关标的：上海石化、中国石化。

　　基础化工——涤纶、橡胶、异辛烷、MTBE。相关标的：桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、齐翔腾达、海越股份。

　　海外并购企业——中亚地区并购优于在北美并购。相关标的：洲际油气。

　　天然气分销——油价回升，LNG、CNG汽车与成品油比价关系改善。相关标的：天壕节能、国新能源。