金融：净利润环比降36.84% 荐7股

　　金融：净利润环比降36.84% 荐6股 2015-09-09 类别：行业研究 机构：中银国际 研究员：魏涛 郭晓露

　　[摘要]

　　大盘及板块表现：2015年8月，全部A股成交额204,639.92亿元，同比增加238.64%，环比减少27.12%；日均成交额9,744.76亿元，同比增加238.64%，环比减少20.18%。上证综指下跌12.46%，沪深300指数下跌12.61%，申万证券板块下跌26.06%，跑输大市。

　　个股市场表现：2015年8月，除锦龙股份因停牌股价无变化外，上市券商股价全线下跌，跌幅最小的三家券商分别为西南证券（-8.10%）、长江证券（-16.74%）和方正证券（-19.45%）。跌幅最大的三家券商分别为西部证券（-32.25%）、东方证券（-30.73%）和国信证券（-29.53%）。

　　要素表现：截至2015年8月31日，A股市场两融余额10,592.01亿元，较上月末下降20.88%。股票质押数为530.53亿股，总市值10,951.51亿元。

　　7月份IPO发行共达到0家，首发股数0亿股，首发募集资金0亿元；增发共达73家，增发股数93.57亿股，增发募集资金771.57亿元。

　　二、上市券商2015年8月经营数据分析24家上市券商公布了8月份的经营数据，共实现营业收入194.32亿元，环比下降30.68%；实现净利润75.89亿元，环比下降36.84%。刨除未公布去年同期数据的国信、东方、东兴、国泰君安和国投安信（100%控股安信证券），以及不可比公司申万宏源，18家上市券商营业收入同比增长84.08%，净利润同比增长87.90%。

　　其中长江证券、山西证券的营业收入和净利润增幅较大；西南证券、西部证券的营业收入和净利润降幅较大。

　　8月份二级市场继续维持调整态势，在去杠杆、清理场外配资的大背景下，市场资金活跃程度明显下降；人民币贬值等突发事件的发生，进一步影响了市场情绪。投资者在前半月出现反弹时选择离场，市场随后大幅下挫，最大跌幅接近30%，全月日均成交额降幅超过20%。市场投资情绪低迷，交易量大幅减少，严重影响了券商的经纪业务收入；融资融券规模继续减少，已回落至2014年末水平，券商的利息收入大幅缩水；IPO继续暂停对券商的投行业务造成巨大影响；权益类标的价格不断下挫，对券商的自营业务收入打击很大。这些券商传统收入来源均受到不同程度的影响，使各大券商在这个8月整体表现不佳。

　　三、中银国际观点目前市场处于调整期，后市仍有不确定性，市场情绪波动较大，投资者对于券商经纪业务、两融业务和自营业务的担忧一直存在。但值得注意的是，上市券商的最新市净率已经处于历史相对低位，大型券商（如华泰、海通、广发、中信）市净率均值在1.5倍左右，接近过去五年的最低水平。几家次新股没有可比的历史PB数据，但也均处于PB相对低位。

　　即使考虑了上证指数3,000点乃至2,500点时，自营业务可能出现的亏损对净资产的影响，板块的估值也仍具有较强的安全边际，投资价值的黄金底或已出现。