交通运输：航运业务同类合并 各标的周期属性弱化
摘要：
交通运输：航运业务同类合并 各标的周期属性弱化 2015-12-13 类别：行业研究 机构：长江证券 研究员：韩轶超
[摘要]
报告要点事件描述12月11日晚，中远集团和中国海运集团旗下的4家上市公司（中国远洋、中远航运、中海发展、中海集运）同时发布公告，国企改革方案出炉：改革之后，中国远洋将专注并做强集运和码头主业；中海发展将专攻油运、LNG运输业务；中海集运转型以船舶和集装箱租赁为主的综合金融业务；中远航运和中海科技暂不参与本次重组。
事件评论航运业务合并同类项。重组完成后，集运和油运分别进入中国远洋和中海发展，散货回归中远集团。中国远洋：置出干散和集箱租赁业务，专注并做强集运和码头主业，成为全球第四大集装箱班轮公司和以吞吐量计全球第二大码头运营商；中海发展：退出散运业务，专攻油运、LNG运输，大连远洋+中海油运一举问鼎行业运力NO.1；中海集运：剥离集运、码头业务，转型以船舶和集装箱租赁为主的综合金融业务，集装箱租赁业务规模位列世界第三；中远航运：暂不参与重组，继续主营特种船运输业务。
业务组合“1+1”：周期弱化，稳定性增强。从各公司业务组合的盈利特征来看，3家公司都转变为“1+1”的周期弱化品种。具体来看，中国远洋转变为“集运+码头”的业务组合，其中，集运周期性较强，而码头业务盈利能力相对较为稳定；中海发展的油运亦受宏观经济波动影响较大，而LNG采取长约合同模式，盈利基本锁定；中海集运船舶租赁业务周期较强，而集装箱租赁业务更偏稳定。所以，我们认为，采取“1+1”的模式使得上市公司盈利的周期性相对弱化，抗周期性能力有所提高。
海运三行业影响各不同，集运下行风险正走低。国企改革完成后，将对海运三个子行业（集运、散运和油运）带来不同的影响。考虑到集运的集中度在海运3个行业中一枝独秀，以及今年内频频出现的班轮整合，我们认为，集运行业下行风险的大幅走低，盈利零界点再度逼近。
投资方面，在中远和中海初步重组方案披露之后，我们推荐：1）退出了高弹性的集运业务，以低弹性的船舶和集装箱租赁替之，目前行业周期底部，利润更为稳定的中海集运；2）尚待整合且符合“一带一路”战略的中远航运；3）同样具有整合预期的中外运长航和招商局集团旗下上市标的，比如外运发展（也是快递影子股，艾迪西预计将于下周复牌）。
