建材：地方专项债加速落地 中西部基建投资有望提速

　　板块表现板块表现：本周建筑装饰指数下跌2.18%，跑输沪深3000.48个百分点；子板块方面，园林工程跌幅最小（-0.64%），房屋建设跌幅最大（-3.27%）；主题方面，PPP指数涨幅最大（0.2%），而国企改革跌幅最大（-2.07%）。

　　目前建筑板块PE（TTM，整体法）为10.72倍，PB（LF）为1.19倍。

　　行业观点1、社保补缴对建筑企业利润有一定影响，国常会减税降费要求总体上不增加企业负担。1）据我们测算，本次社保费补缴对建筑企业利润影响在10%以内，民营企业受影响或较为明显（特别是勘察设计、装饰装修等人工成本较高的子板块），而建筑央企、国企相对较为规范，本次征缴改革对其影响较小。2）9月6日国常会强调抓紧研究适当降低社保费率，要求总体上不增加企业负担，预计后续伴随相关细节落地，建筑企业总体受影响较小。

　　2、地方专项债8月发行提速，后期信用融资有望逐步改善，基建资金来源充裕。1）据21世纪经济报报道，8月地方政府新增专项债发行规模约4267亿元，为7月发行量的2.2倍，且8月下半月发行量为全月的83%，地方专项债发行明显提速（见图10）。2）同时地方债风险权重有望从原来的20%降至零，此举将增强地方债吸引力，银行配置需求有望显着提升。截至8月底，地方债累计发行约3万亿元，按照年初设定的近4万亿元发行计划及财政部要求，还有近1万亿地方债将集中在9月完成，7/8月分别为7569亿/8830亿，三季度累计发行地方债或高达2.6万亿（见图11）。3）严控地方融资平台隐性债务为前提，后期信用融资有望逐步改善。本轮基建刺激与过去几轮刺激不同，主要在于严控地方融资平台隐性债务（过去几轮刺激的主要资金贡献来源），并非大水漫灌式的刺激。截至9月7日，AA城投债3年/5年期到期收益率分别为4.89%/5.31%，较6月高点分别下降86bp/60bp；而AA企业债3年/5年期到期收益率为5.06%/5.50%，较6月高点下降49/19pct。考虑到此前国常会表态“满足地方融资平台合理融资需求”，在政策利好背景下地方平台违约可能性较小，后期信用融资有望逐步改善，重点关注9月社融数据的边际改善情况。

　　3、基建补短板重点为中西部交通建设，四大行拟新增信贷额度投向基建领域。1）近期发改委召开专题会议，要求西部各省梳理此前西部大开发相关政策落地情况，国务院督查组正在西部多地密集调研督导西部开发工作；宁夏、四川、云南等西部12省份均在加快重大项目投资进程，其中，公路、铁路、民航、水利、能源等基础设施建设仍是重点，同时吸引民资参与成为突出亮点。2）近期国有大行对18年信贷额度进行上调，且在贷款投向上主要投向基建、地方债等领域，支持基础设施领域补短板，以及京津冀、雄安新区、长江经济带、粤港澳大湾区和海南自贸区建设。综合来看，预计下半年基建发力重点将在中西部地区的铁路、公路和轨交等领域，此外，基建扶贫、生态环保作为乡村振兴的重要方向，预计下半年相关领域投资增速也有望提升。

　　4、基建行情能否持续主要关注细节政策落实、社融信贷好转、新签订单改善等线索。伴随资金落实到位及基建项目审批加快，基建增速有望企稳回升，若1万亿专项债资金落实到位，全年基建投资增速有望回升至10%以上。在前期复盘报告中提到，基建行情能否持续主要关注细节政策落实、社融信贷好转、新签订单及基本面改善等方面的情况，而上述线索近期正逐一兑现，后期基建产业链有望逐步修复，看好基建行情、特别是相对表现的持续性。

　　公司方面，下半年伴随政策落实到位及融资改善，基建板块业绩增速有望提升，看好基建相对表现持续性，关注三条主线：1）低PB基建央企，如中国铁建/中国中铁/葛洲坝/中国交建/中国化学等；2）中西部区域基建国企，如【四川路桥(600039)、股吧】等；3）基建前端设计公司，如苏交科/中设集团等。

　　风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；固定资产投资及基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期；地方专项债发行力度不及预期，“一带一路”政策落地不及预期。