有色金属：库存行为角度看钴市价格变化

　　报告摘要：

　　前期市场普遍认为，在下半年新能源汽车产销旺季、动力电池补库行情的带动下，钴价能走出企稳反弹行情。但目前新能源产业链上游仍走出弱势行情。本文梳理了近期新能源产业链动态，尝试解释钴行业股票近期大幅下挫的行情。

　　供给阶段性放松，补库行为不及预期。欧亚资源RTR项目于预期内开始生产，该项目第一阶段拥有7.7万吨铜和1.4万吨钴的年产能力，为2019年的主要新增产量，占比现有产量约为10%。2018年的新增量为嘉能可的Katanga矿山的1.1万吨钴产量，占比现有产量9%左右。从中下游厂商的库存行为来看，新能源补贴持续减少，厂商出于对明年补贴的悲观预期，并未进行季节性、大规模的补库。

　　需求增速仍保持高增长，长期来看供不应求。三季度以来，新能源汽车产销情况以及动力电池装机量同比均有大幅增长。尽管供给放松，但是新增量维持在我们先前的预期当中，随着下游需求基数增大、增速加快，大趋势仍是保持供不应求。短期来看，进入冬季后，矿产开产难度加大，对价格能起到一个支撑性作用。

　　股东、机构减持，估值相对较低。从钴行业龙头企业【寒锐钴业(300618)、股吧】、华友钴业来看，公司近期受钴价、大盘、减持影响，股价下跌。但考虑全年产品均价相对去年价格的情况以及公司产能释放情况，全年业绩有望保持高增长。目前估值已达到10倍左右，相对较低。

　　风险提示：

　　下游需求不及预期风险、海外矿山供给超预期风险。