家用电器：智能门锁 爆发在即的现象级智能家居单品

　　智能门锁产品：智能时代传统产品的新机遇门锁是日常生活中最常见的产品。智能门锁有别于以钥匙开启的传统机械门锁，可以实现无钥匙开锁、联网实时远程监控等功能，提升了居住的安全性与开锁的便捷性。从物理结构上，智能门锁分为三部分：前面板、锁体、后面板，主要零部件包括锁体、指纹头、主电路板、通信模块等；核心技术涉及：锁体类型、生物识别、通讯服务，目前机械锁体、指纹识别与Wifi、Zigbee连接是主流，但全自动锁体与NB-IoT连接有望成为发展趋势。

　　产业链来看，智能门锁涉及上游：五金件、电子通信元件、云服务提供商；中游：智能门锁厂商；下游渠道：

　　线下门厂配套、工程配套、经销商及线上电商；智能门锁的终端客户可分为B端的公寓、酒店与C端的家庭两大类。

　　智能门锁行业发展：性价比产品涌现、公寓锁加速市场教育，行业东风已至我国智能门锁市场发展于本世纪初，2009年后进入实质发展期，产品加速迭代。在当下，智能门锁可以使C端家庭用户摆脱门锁，有效解决钥匙易忘、易丢的痛点，切实提升体验；在B端有助于公寓运营商提升管理效率、降低管理成本，因此具备极强的刚需属性。但因为产品不成熟、价格高昂、市场认知度不足导致我国智能门锁渗透率较低，根据ICA《2017中国智能锁应用与发展白皮书》数据显示2017年我国智能门锁渗透率仅为3%，与欧美、日韩差距较大，因而具备较大发展空间。

　　随着巨头跨界进入、风投资金支持初创公司发展使智能门锁产品趋近成熟，以米家智能门锁为代表的高性价比门锁大幅降低消费门槛；此外，长租公寓的崛起不仅扩大了市场需求，也加速了年轻消费者的教育。供给端的多重利好将有效激发需求端的潜力。我们综合考虑C端家庭、B端长租公寓、酒店的需求对门锁市场空间进行测算，中性预期下2020年我国智能门锁的总销售量有望达到2662万套，预计2017—2020年复合增速有望达到49%。

　　智能门锁竞争格局：群雄逐鹿下，产品、价格策略、渠道资源及后服务能力是竞争核心智能门锁市场目前有三大核心参与方：以德施曼、凯迪仕为代表的传统门锁企业，以云丁、果加为代表的互联网初创企业，以海尔、美的、海康、大华、华为等为代表的跨界巨头。我们认为智能门锁现阶段的核心竞争要素在于产品、价格策略、渠道资源以及线上线下服务能力。传统门锁的优势在于产品生产以及线下经销商、工程渠道资源；而互联网企业的优势在于价格策略、线上渠道、B端公寓资源以及线上平台服务能力。

　　投资建议单品角度，我们建议关注布局门锁的小米生态链企业云丁科技（未上市）与绿米联创（未上市），晾晒行业龙头、延伸布局智能门锁的好太太；我们认为智能门锁单品爆发反映的正是智能家居行业的崛起趋势，而智能家居未来盈利核心仍在平台，因此我们建议关注有望建成智能家居IoT平台的龙头：小米科技、青岛海尔、美的集团。

　　风险提示：

　　智能门锁存在安全隐患导致渗透率提升不及预期；行业发生大规模价格战导致企业盈利能力不及预期；原材料成本大幅上升压缩企业盈利能力；下游B端客户议价能力强、账期长，导致企业的现金流情况恶化。