建材：信贷增长利好基建投资回升 关注节后地方基建开工情况

　　板块表现本周建筑装饰指数上涨3.32%，跑赢沪深300指数0.51个百分点；子板块方面，园林工程涨幅最大（9.4%），房屋建设跌幅较大（-0.4%）。目前建筑板块PE（TTM，整体法）为10.46倍，PB（LF）为1.14倍。

　　行业观点1、社融高增宽信用效果渐显，融资改善利好基建投资加速回升。1）1月份社融规模增量为4.64万亿元，比上年同期多1.56万亿元，新增信贷3.23万亿元，同比多增3284亿元，社融增速企稳回升且大幅超市场预期，表明货币宽松向信用宽松传导趋于通畅，信贷环境明显改善。2）从信贷结构上看，企业中长期贷款新增达1.4万亿，同比多增700亿，中长贷更多用于基建及制造业投资；居民中长贷新增6969亿，同比多增1059亿，预计主要流向地产。初步估算新增社融中占比1/3以上投向基建，融资环境改善利好基建投资加速回升，同时也有望对制造业形成重要支撑。3）地方专项债提前发行亦对社融高增形成边际贡献：1月份地方政府债共发行4179.7亿元，其中新增债券3687.6亿元，在发行数额及进度上较18年同期均有大幅提升；新增专项债1088亿元，占提前发行专项债券的13.4%。此外，19年多省份棚改目标有所下调，预计新增专项债用于基建投资的比重有望逐步提升，结合此前政策要求在Q1提前下达新增专项债限额，19年政府资金到位时间或早于预期，预计1-2月基建投资增速有望进一步回升。

　　2、地方两会基建投资目标存区域性分化，轨交细分领域有望持续受益。

　　1）截至2月15日，19年地方两会已全部召开，各省、市及自治区政府工作报告均延续了逆周期调节经济稳增长的总基调，基建投资仍是19年地方工作主要看点：传统“铁公基”先行（特别是轨道交通），此外注重新型基建（5G、工业互联网等）及乡村振兴（公路水利、配电网、物流等）。2）各地首要任务及基建投资仍有区域性分化：上海首要任务专注于自贸区建设，北京、天津和河北专注于京津冀协同发展，广东专注于粤港澳大湾区推进等；华东、华南等经济实力较强的省份固投增速目标居前，而中西部省份投资规划有所下滑，一定程度说明了资金仍是各地基建投资的制约因素。3）我们认为未来中西部投资或以铁路公路等中央主导项目为主，而东部发达省份以轨交等地方项目为主。

　　轨交作为基建补短板重要领域，后续投资有望持续增加，同时轨交项目单年投资额较大且毛利率较高，利好相关设计及承建公司（如上海建工/中国铁建等）。

　　3、一季度企业订单有望逐步释放，关注节后地方基建开工情况。1）截止2月15日，85家建筑公司发布2018年业绩预告或业绩快报，其18年合计归母净利中值较17年同比增长10.0%，较18年前三季度增速提升3.9pct，业绩增速企稳回升，其中装饰装修/房建/专业工程子版块维持较高增速。订单方面，建筑央企18年订单增速为8.4%，较前三季度提升2.7pct，受益于基建补短板央企Q4订单逐步回暖。2）从我们和建筑企业的沟通情况看，春节后多数公司将在元宵后复工，考虑到Q1政策及资金面较为宽松，预计企业订单有望逐步释放，关注节后地方基建开工情况，相关企业订单向业绩传导或持续好转。

　　公司方面，我们延续前期观点，基建产业链建议关注三条主线：1）基建前端设计/检测公司，如苏交科/中设集团等；2）弹性较大的地方基建国企，如四川路桥/山东路桥等；3）低PB基建央企，如中国铁建等。此外，预计19年地产投资对经济的支撑作用仍将持续，信贷宽松利好房企融资改善，关注地产产业链的估值修复机会，如中国建筑等。

　　风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期；中美贸易摩擦存在不确定性。