有色金属：科创板新材料系列之六 联瑞新材

　　材料工业是国民经济的基础产业，新材料是材料工业发展的先导，是重要的战略性新兴产业。引领材料工业升级换代，对支撑战略新兴产业、保障国家重大工程建设、促进传统产业转型升级具有重大战略意义。本次系列将聚焦联瑞新材，联瑞新材是国内规模领先的硅微粉生产企业，主要产品包括结晶硅微粉、熔融硅微粉和球形硅微粉。

　　自主研发实力强，技术研发成果显着。公司已经获得17项发明专利，23项实用新型专利和1项外观设计专利。凭借自主研发的优势，公司产品得到国内外知名客户的认可。同时，公司设立了技术中心，配备了先进的研发设备和强大的研发队伍，能够根据客户的要求开发出符合客户需求的硅微粉产品，获得多项技术研发成果。

　　覆铜板销量稳定增长，带动硅微粉需求。2016年以来，中国覆铜板行业的产量、销量和销售收入呈现高增长态势。中国电子材料行业协会覆铜板材料分会的数据显示，2017年我国覆铜板总产量达到5.91亿平方米，同比增长5.07%，总销售量和总销售额同比分别增长0.70%和28.50%，覆铜板行业的增长为硅微粉行业的市场增长空间提供了保障。

　　集成电路行业发展迅猛，硅微粉市场前景广阔。根据中国半导体行业协会发布的《中国半导体产业“十三五”发展规划研究》，我国集成电路产业到2020年全行业销售收入将达到9,300亿元，年均复合增长率达20%，其中国内集成电路封装测试业销售收入将达到2,900亿元，年均复合增长率达到15%。

　　硅微粉作为封装用环氧塑封料不可或缺的功能性填充材料，在下游集成电路行业迅速发展下，市场前景广阔。

　　对标公司估值：公司国际主要竞争对手包括日本龙森公司、日本电化株式会社以及日本雅都玛公司等；国内竞争对手主要是浙江华飞电子基材有限公司和【凯盛科技(600552)、股吧】股份有限公司。从同类可比公司估值来看，浙江华飞被收购动态PE估值为16.67倍，前期公司在新三板市场上市，2018年8月测算动态PE估值为17.32倍。综上所述，可比公司平均动态PE估值为17倍。

　　风险提示：覆铜板行业发展不及预期、产品被更新替代、市场竞争加剧导致产品毛利率下降、市场系统性风险等。